报告名称：天康生物(002100)2015年三季报点评：三季度费用率下降 投资收益增厚业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：中信证券
研究员：吴尚阳,盛夏,刘洋,施亮
股票名称：天康生物
股票代码：002100
页数：3
简介：三季报业绩符合预期，期间费用大幅下降。报告期内，公司实现营业收入31.56 亿元，同比增长5.26%；实现净利润2.11 亿元，同比增长45.23%。公司第三季度收入10.85 亿元，同比下降7.96%，净利润7089 万元，同比增长62.77%，得益于严格控制期间费用（同比大幅下降约23.5%）。此外，公司在报告期内处置了子公司吉林冠界的部分股权，投资收益增厚业绩近3000 万元，同样是公司业绩大幅增长的原因。公司预计2015 年净利润变动区间为1.86-2.59 亿元，增长幅度-20%至10%。
疫苗新品有望落地，养殖贡献业绩弹性。在口蹄疫、蓝耳疫苗增长的基础上，我们预计2015 年小反刍兽疫疫苗收入将达到1.2 亿元以上。同时，公司禽流感、猪瘟EII 等新品疫苗有望于今年下半年拿到批号，并于2016年开始销售，预计明年上半年收入贡献在千万元级别，而更重要的是产品落地有望兑现。生猪养殖行业供给已连创历史新低，并出现供给缺口，预计2015 年下半年猪价将延续上涨态势，全年来看养殖业务将实现盈利，公司有望出栏生猪超过35 万头，并将加大业绩向上弹性。同时，天康饲料业务同样会受益于养殖行业景气回升，顺周期扩大公司利润。
2015 年看养殖和小反刍疫苗，2016 年依靠全产业链发力。2015 年来看，公司兽药收入有望呈现50%以上的增长，主要依靠独家的小反刍兽疫疫苗的贡献。而市场苗方面，由于2015 年母猪、生猪存栏量大幅下降，加之养殖盈利刚开始回暖，预计公司市场苗的销售情况保持平稳，而要等到2015 年四季度和2016 年养殖景气进入大幅盈利期，顺势扩大销售额。同时，受2015 年下半年养殖景气复苏的提振，公司养殖板块业绩有望加大业绩弹性。而展望2016 年，公司顺养殖周期，饲料、疫苗、养殖等主营板块有望齐发力，保证公司业绩增长达到35%以上。
打通供应链金融，外延式扩张可期。值得注意的是，公司在2015 年中报首次披露了担保业务收入约790 万元，说明公司已开始兑现供应链金融业务布局，为其养殖供应链金融业务打造基础。与此同时，公司资产重组通过之后，管理层与资本市场利益正式绑定，对市值诉求明显增强。因此，不排除公司进行外延式扩张的可能，扩大养殖和疫苗的份额，进一步巩固西北产业链龙头的地位。
风险提示：新型疫病大规模流行；新产品研发不及预期；猪价涨幅低于预期等。
维持“买入”评级。公司在口蹄疫、小反刍兽疫等产品增长的基础上，严控期间费用，保证了业绩的大幅增长。展望2016 年，公司顺养殖周期，饲料、疫苗、养殖等主营板块有望齐发力，预计保证业绩增长达到35%以上。对2016 年业绩分部估值，养殖利润预计1.3 亿元，对应35 亿市值；疫苗利润预计2.6 亿，对应78 亿市值；饲料利润预计7000 万，对应14亿市值，合理总市值约127 亿元。维持公司2015/16/17 年EPS 分别为0.32/0.44/0.52 元的盈利预测，维持“买入”评级，目标价13.20 元。

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