报告名称：吉祥航空(603885)2015年三季报点评：机队进入快速扩张期 国际航线迎来高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-01
研究机构：兴业证券
研究员：张晓云
股票名称：吉祥航空
股票代码：603885
页数：5
简介：投资要点
事件：吉祥航空发布三季报，2015年前三季度实现营业收入62.63亿元，同比增长22.98%；归属上市公司股东的净利润9.71亿元，同比增长122.51%；基本每股收益1.83元，同比增长110.34%。其中第三季度营业收入24.21亿元，同比增长27.32%；归属上市公司股东净利润4.55亿元，同比增长88.12%；基本每股收益0.86元，同比增长79.17%。
运力增速冠绝全行业，国际航线迎来高增长。2015年第三季度吉祥航空共投放运力（ASK）56.18亿座公里，同比增长42.69%；实现旅客周转量48.57亿客公里，同比增长45.45%；平均客座率达86.44%。前三季度ASK累计增幅达到35.30%，RPK累计增幅达38.68%，平均客座率为86.2%，同比增长2.2pts。前三季度，公司实现营业收入62.63亿元，同比增长22.98%。国际航线是公司增长的重点，前三季度国际航线ASK累计增幅达到69.49%，RPK累计增幅达76.48%，平均客座率为78.9%，同比增长3.1pts。公司的国际航线集中在旅游客较多的日本、韩国及东南亚。
九元航空扭亏为盈，低成本板块价值逐渐显现。九元航空中南部地区首家低成本航空公司，目前运营5架波音737飞机，航线已经覆盖南京、天津、乌鲁木齐等13座城市。截至2015年9月底九元航空5架波音737，预计年底达到7架，16年年底13架，预计2020年50架飞机规模。虽然15年上半年九元航空亏损拖累了吉祥航空本部的业绩，但是伴随九元航空机队规模继续扩张、自身规模效应显现和时刻利用率攀升，预计全年会减亏，16年开始将进入盈利阶段。九元航空的盈利性和投资价值将逐步显现。
汇兑损益无需过份担忧，汇率业绩弹性较小。前三季度公司财务费用共计2.07亿元，较去年同期上升了0.79亿元，增幅为62.0%。根据测算，人民币贬值1%，对公司造成汇兑损失约0.34亿元，在行业中处于较低的水平，即使未来人民币进一步贬值，对公司业绩也不会造成太大的影响。
坚持年轻机队与统一机型，机队进入快速扩张期。2015年前三季度公司的机队规模和营运能力快速扩张。截止2015年9月底，公司运营45架A320系列飞机，子公司九元航空运营5架B737飞机。预计到2015年底，公司机队规模将增至57架（含九元航空7架），而远期2020年吉祥航空本部将达到100架，九元航空将达到50架的规模。
吉祥航空"高端廉价"模式潜力巨大，继续强烈推荐。我们认为"高端廉价"模式能够复制，受益中国航空因私消费占比的提升，发展空间巨大。公司成本控制类比春秋航空，但客座率和票价弹性类可比四大航，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性，今明两年业绩弹性高；同时公司超过90%的航线布局在上海基地，未来受益上海迪斯尼弹性最大。预计公司15-16年EPS为2.11、3.36元，对应PE为31、19倍，目前估值仍具有较高性价比，考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长（浦东机场第四跑道启用和16年迪斯尼开业），我们看好公司"高端廉价"模式的未来发展，维持强烈推荐。
风险提示:经济下滑空难等不确定事件 时刻拓展不达预期。

下载地址：吉祥航空(603885)2015年三季报点评：机队进入快速扩张期 国际航线迎来高增长