报告名称：洋河股份(002304)2015年三季报点评：业绩增长确定性和持续性好于同业
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：海通证券
研究员：闻宏伟
股票名称：洋河股份
股票代码：002304
页数：2
简介：近日公司披露三季报：前三季度实现营业收入136.61 亿元/+11.02%；归属于上市公司股东的净利润44.61 亿元/+12.01%；扣非后净利润43.41 亿元/+9.15%。EPS 为2.96 元。单三季度实现收入40.90 亿元/11.97%；归属于上市公司股东的净利润12.23 亿元/+8.77%。
预收货款环比提升，经营现金流显着增长。公司前三季度预收货款3.52 亿元，环比增加124.45%，但预收货款较年初下降60.83%，主要是部分预收已经计入收入。经营活动产生的现金流量净额47.59 亿元，同比增加56.97%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。在经销商付款谨慎、同业公司资金压力上升的背景下洋河表现难能可贵。
毛利率保持稳定，费用率控制较好。前三季度毛利率为60.98%/-0.17pct；三个季度分别为60.01%/61.97%/61.65%。前三季度整体费用率为16.83%/+0.44pct。其中销售费用率为9.27%/-0.31pct（单三季度为10.68%/+0.08pct）；管理费用率为7.94%/-0.17pct；财务费用率为-0.38%，去年同期为-1.30%。
体制、机制、团队优势保障公司逆势稳健增长。我们多次指出，在宏观经济下行、行业挤压增长的大环境下，依然使用“产品、品牌、渠道”三力模型分析企业经营前景已经落伍，以“人”为核心，“产品、品牌、渠道”为基础的金字塔模型更为适用。洋河已建立良好的体制机制保障，团队优秀且动力充足，并与股东利益高度一致，有力保障了公司逆势大发展。
中、低端白酒市场集中度较低，马太效应显现。尽管白酒行业整体规模增速放缓甚至可能出现萎缩，但是对比其他食品饮料子行业，我们发现除高端白酒外，白酒行业集中度明显偏低（洋河销量最大，市占率仅3%左右）。这意味着对于该价位段的优势企业而言，依然可以通过市占率提升实现持续增长。
通过上市公司报表分析和终端消费观察，我们认为现阶段劣势企业经营趋向保守、消费者购物品牌化，都有利于形成强者恒强格局。
盈利预测与估值。我们认为公司业绩增长确定性和持续性好于同业，预计15-17 年EPS 分别为3.36/4.00/4.82 元，给予公司2016 年25xPE，对应目标价100 元，买入评级。
主要不确定因素。小非减持、白酒供给收缩缓慢。

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