报告名称：森马服饰(002563)2015年三季报点评：经营增长渐趋稳健 长期受益二胎全面放开
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：国信证券
研究员：朱元
股票名称：森马服饰
股票代码：002563
页数：5
简介：前三季盈利增长23.5%，基本符合预期
公司2015 年1~9 月实现营收61.69 亿元，同比增长15.1%，归母净利润8.29 亿元，同比增长23.5%，折合EPS 0.31 元，扣非净利润增长24.2%，基本符合预期；其中Q3 营收同比增长15.2%，净利润同比增长24.0%。公司经营增长渐趋稳健，盈利能力稳步提升，Q3 净利率同比提升1pct 至14.4%，毛利率同比基本持平为36.8%，在实施精细化管理、流程改善等措施下，期间费用率总体略有下降。截至Q3，公司存货规模20.57 亿，较年初增加较多，主要系冬装新品入库所致，公司手持现金保持充足（45.8 亿）。公司预计2015 年净利润变动幅度为0%~30%。
渠道经营质量提升，推进供应链整合优化
公司休闲服恢复势头良好，在二三四线继续巩固市场领先地位，在品牌竞争力逐步加强的同时，渠道经营质量也有明显提升，实现收入及利润双增长。今年森马品牌渠道规模继续逆势扩张，上半年净增140~150 家门店，下半年开店步伐仍有望加快，200 平米以上大店占比逐步提升；同时，公司近两年关注重点由渠道规模转向坪效与面积，经营效益亦获得明显改善。公司积极推进供应链整合优化，随着上游集中度提升，为公司整合优质供应商资源提供契机，保证供应链效率及产品品质。
童装延续较快成长，长期受益二胎全面放开
公司童装业务持续较快成长，巴拉巴拉受益渠道扩张及效率提升，始终维持20%以上增速，新品牌Mini Bala、梦多多也在逐步发力。另外，公司通过合伙人机制设立马卡乐公司，拟在推动0~7 岁婴幼童服饰及用品方面发展。随着政府允许普遍二胎政策，新一轮人口红利有望形成，公司作为行业绝对龙头，有望长期受益。
风险提示
终端消费环境持续低迷；儿童产业链延伸低于预期；新开店力度不及预期。
长期看好公司发展潜力，维持买入评级
公司拥有强大的核心竞争优势，受益于休闲服复苏及童装快速增长，有望延续稳健增长，业绩确定性较高，且未来在动漫娱乐等协同内容以及“互联网+”战略布局潜力巨大。同时，推出股权激励方案，制定较高增长目标，彰显对未来发展的坚定信心。我们长期看好公司发展潜力，具备成为国际领先多品牌服饰集团的潜力，维持公司15~17EPS 0.50/0.61/0.72 元，对应15 年PE24.5X，维持买入评级。

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