报告名称：春秋航空(601021)2015年三季报点评：预期差十足、打造旅游闭环生态圈
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：海通证券
研究员：虞楠
股票名称：春秋航空
股票代码：601021
页数：3
简介：利润维持高增长，汇兑损失影响不显着。公司2015 年前三季度营业收入63.24亿元，实现归属上市公司净利润12.02 亿元，同比增长83%，其中三季度实现收入22.7 亿元，同比增长10%，实现净利润5.8 亿元，同比增长51%。主要归功于国际线需求旺盛和原油价格下跌。之前大幅影响三大航利润的汇兑因素，对春秋业绩影响并不显着，前三季度人民币贬值带来汇兑损失为7100 万，其中第三季度损失4300 万，对利润的侵蚀有限，并且在此事件后公司采取增加外币资产方式对风险进行对冲，敏感性进一步降低。
主营业务方面，公司三季度整体需求增速达21.3%，其中国内线需求增速1.9%，国际线需求增速163.8%，客座率略有改善（总体客座率由94%上升至94.1%，其中国内市场平均客座率达到95.64%，国际市场90.65%）。三季度暑期，中秋，国庆接踵而至，出境游大热引爆国际线航空需求，暑期日本、泰国最热，中秋国庆泰国、日本、韩国分列前三甲。随着三季度国际线持续升温，公司将有限的运力大量地向国际线倾斜，整个三季度就国际市场细分来看，日本市场增长最快，三季度同比增长186%，客座率达到89.53%，韩国市场6 月份之后开始复苏，同比增长77%，客座率达到90.17%，东南亚市场同比增长144%，客座率为91.78%。辅助收入方面，前三季度总体辅助收入达到4.62 亿元，较去年同期增长59%，毛利率约87%，。来自于辅助业务的利润对于营业利润的贡献程度达到了38%。人均辅收接近50 元每人，较去年同期的34 元增长39%，增长主要是来自于线上保险业务和线上机购品的销售。此外公司新增了酒店、签证、贵宾室、快递、旅游产品等业务。
成本方面，航油价格下降使得航油消耗同比增长20%的情况下航油成本下降5 亿元，占比下降11 个百分点。销售费用中业务代理费下降500 万，主要原因有（1）本期的代理费率大幅下降（平均代理费率下降3%）（2）销售渠道上直销比例进一步提升，电子商务销售占比达到92.52%，比去年同期增长5 个百分点。
展望：把握契机需求外延发展，旅游闭环初具规模。公司明年春季机队规模预计达到58 架以上，新增运力主要投放在国际线。目前公司财务状况优异，股价坚挺，定增方案稳步进行，这些都为为外延扩张奠定根基。公司积极推进互联网转型， 进行机队WIFI 改造，抓住营销新接口，设立海淘部门，利用春秋旅游资源优势涉足日韩采购，大力发展在电商平台，打造航旅闭环生态圈。最后，迪士尼将于2016 年春季开园，届时公司将根据迪士尼的情况对于上海地区国内的运力进行一定的调整，大量的运力将在明年上半年投放。
维持公司“买入”评级。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性，并且明年无论是航空主业受益于迪士尼、泰国等市场的继续升温，还是多元化旅游产业链的发展（海淘、酒店、旅游产品），都将为公司未来业绩提供持续向上的预期差。考虑到8 月份汇兑小幅影响，我们略微下调公司2015 年全年盈利预测至16.67 亿元，但上述预期差仍将继续驱动公司明年盈利保持40%以上高增长。预计公司2015-16 年EPS 分别为2.08 元和3.04 元，维持“买入”评级，同时考虑到公司在低成本领域以及朝旅游外延领域的成长性，给予2016 年30 倍PE，对应目标价91.2 元。
风险提示。需求增速不达预期，油价、汇率波动影响。

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