报告名称：伊利股份(600887)2015年三季报点评：原奶过剩导致行业竞争加剧 份额逆势提升不必龙头地位
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：中信证券
研究员：陈梦瑶,黄巍
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：3
简介：三季报一览：行业竞争激烈使得公司盈利水平下降。公司2015 年前三季度实现收入454.8 亿元，同比增长8.96%；归属母公司净利润36.4 亿元，同比增长2.23%；扣非后净利润34.3 亿元，同比增长4.26%；实现EPS0.59元。其中单三季度实现收入157.28 亿元；同比增长7.74%；实现归属母公司净利润9.75 亿，同比下降22.93%。收入增速环比二季度有所提升，但是净利润因促销加剧出现负增长。从财务数据看，毛利率35.43%、同比提升2.34pcts，源于原奶成本下降和产品结构升级，目前公司高附加值产品在液态奶中的销售占比已经超过40%，提升迅猛；销售费用率21.1%、同比提升2.98pcts，源于国内原奶供给增大，供求不平衡导致全行业性的激烈竞争，促销加剧和广告费用提升；管理费用率4.76%、同比下降0.47pcts。净利率7.93%，同比下降0.53pcts。
经营分析：明星产品继续高增长，预计全年收入增长10%。根据AC 尼尔森数据，2015 年前三季度伊利牛奶整体市场份额上升1.1pcts 至20.4%，其中常温奶市场份额上升2.2pcts 至29%，份额逆势保持增长，继续居行业第一位。明星产品“金典”销售额同比增长20%，常温酸奶“安慕希”增长661%、预计全年收入望超30 亿元，酸奶两大明星子品牌——“畅轻”、“每益添”增速分别超过50%。奶粉业务在行业整体低谷的背景下依旧取得了增长，尤其是母婴和电商渠道表现出色。展望全年，我们认为在整体消费品行业增速放缓的背景下，乳制品的健康属性使得行业仍具增长空间，预计伊利四季度收入增速望进一步回升，全年收入增速约10%左右；虽然四季度行业促销相比二、三季度会略有缓和，但利润增速仍将低于收入增速，明年随着原奶价格缓慢回升，预计行业激烈竞争的态势将有所缓和。
未来展望：乳制品行业仍具备相对优势，跨领域拓展正积极储备。我们认为伊利领先对手的优势在于贴近消费者的精准营销，以及多年来积淀的品牌、渠道资源，所以在新产品推广方面能够短时间取得惊人的效果，安慕希的成功就是很好的印证。针对乳制品行业增速放缓的背景，公司也在积极开拓其它领域，除了今年跨界核桃乳进军植物蛋白饮料市场取得不错的表现，未来还将积极关注保健品、休闲食品领域，向综合食品集团迈进。此外，伊利针对90/00 后新消费群体的研究和针对性营销十分到位，从“奔跑吧兄弟”和“爸爸去哪儿”的营销植入，以及契合粉丝消费心理的小鲜肉代言人，刷脸和存在感十足，整体营销效率超越竞争对手，“营销+品牌”双轮驱动未来成长。
风险提示。食品安全风险；原料奶价格波动风险；突发疫情等。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于行业竞争加剧，企业的促销费用增长超预期，我们下调公司2015-2017 年EPS 预测至0.74/0.89/1.07 元（原盈利预测为0.87/1.10/1.32 元），维持“买入”评级。

下载地址：伊利股份(600887)2015年三季报点评：原奶过剩导致行业竞争加剧 份额逆势提升不必龙头地位