报告名称：金隅股份(601992)2015年三季报点评：地产结转节奏偏慢 三季报低于预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：中金公司
研究员：陈彦,柴伟
股票名称：金隅股份
股票代码：02009,601992
页数：9
简介：业绩回顾
1~3Q 净利润同比下滑39%，低于市场预期
金隅股份公布2015 年三季报，1~3Q 实现归母净利润10.6 亿元，同比下滑39%，每股收益0.22 元；其中3Q 净利润1400 万元，每股收益0.003 元，低于市场和我们的预期（0.05 元/股）。
京津冀规划落地慢于预期，水泥业务继续亏损。1~3Q 水泥熟料销量2987 万吨，同比下滑1.5%，混凝土销量820 万方，同比下滑9%；水泥吨毛利20 元，同比下滑16 元；板块净亏损4.8 亿元（或-16 元/吨）。水泥业务继续亏损，主要是京津冀规划落地慢于预期，投资增速持续下行，三季度区域水泥需求下滑20%。
三季度结转偏慢，毛利率环比回落。1~3Q 地产签约面积61.14万平米，同比下滑42.7%。结转面积57.36 万平米，同比下滑36.8%，结转收入84.8 亿元，同比下滑8.9%；结转单价1.48 万元/平米（+44%），带动毛利率同比提高3 个百分点至41.3%，环比上半年回落4 个百分点，主要是该季结算项目多位于二线城市。尽管1~3Q 结转销售只完成全年计划50%，但根据项目安排管理层认为有信心完成全年目标（170 亿元，35%以上毛利率）。
物业投资利润高增长，新型建材板块亏损。1~3Q 物业投资板块收入增长5.6%，净利润增长137%至2.21 亿元；新型建材板块收入下降7.1%，板块净亏损2600 万元，环比亏损收窄1100 万元。
现金流改善，负债率平稳。1~3Q 经营现金净流入17.7 亿元，较去年同期净流出47 亿元大幅改善；净负债率104%，环比基本持平。
发展趋势
公司定向增发方案已经获得证监会核准，将于6 个月内完成发行，定增底价8.48 元/股。此外，2016 年水泥需求和价格受到政策支持有望反弹，地产结算上升将共同带动公司盈利触底回升。
盈利预测调整
基于三季度低于预期且水泥业务继续亏损，下调2015/16 年盈利预测12.5%/9.9%至20.2 亿元/24.3 亿元。
估值与建议
当前股价下，金隅-A/H 对应2016 年P/B 为1.2/0.6x，维持A 股目标价9.6 元和H 股目标价6.2 港币，维持A/H“推荐”评级。
风险
京津冀一体化持续低于预期；房地产销售不达预期。

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