报告名称：上海绿新(002565)2015年三季报点评：需求放缓拖累业绩 云印刷与产链延伸继续推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-03
研究机构：中信建投
研究员：花小伟
股票名称：上海绿新
股票代码：002565
页数：4
简介：控烟政策影响下，主营业务承压，但综合毛利有所提升。
（1）上海、杭州等十余个城市落实控烟条例，烟草消费税提升导致下游需求趋弱，2015 年上半年全国产销量同比分别降3.1%，2.2%，截止2015 年8 月，全国卷烟年累计销量同比下降2.44%， 1-9 月营收同比减26.68%；（2）2015 年1-9 月归母净利润同比减41.9%，主要系浙江德美事件导致同期相比合并范围发生变动及主营业务收入下降所致；（3）1-9 月综合毛利率27.73%，较上年同期增长2.21pct，2015Q1、Q2、Q3 综合毛利率分别为27.63%、29.29%、25.72%，各季度毛利率保持平稳，成本控制有效，主营业务回暖可期。
其他财务指标方面，前三季度资产减值损失同比减少654.66%，主要系转回上年末因浙江德美计提的坏账准备所致；财务费用0.23 亿元，同比增43%，主要系短期贷款利息增加所致；投资收益同比增480.6%，系权益核算法确认的投资损益和收到参股公司分红所致。
烟标印刷扩充主营，云印刷及电子烟业务带来业绩新增长点。（1）公司通过非公开发行股票收购云南玉溪印刷、曲靖福牌、大理美登和泰兴纸业部分股权，将烟标印刷作为主营业务的补充，烟包业务主要针对中高档烟，消费者价格敏感性低，销量受烟草调价影响较小；（2）加速布局云印刷产业链：全资子公司紫光智能和持股49%的元亨利于7 月与北大方正签订云印刷一体化战略合作协议，同时与元亨利、控股公司优印科技合作的“个性化定制云智能物联网项目”近日正式投产，项目有机结合云端处理数据、工业4.0 和物联网，将利用C2C2B 模式打破B2B2C 商业模式同质化困境；（3）电子烟业务全面展开，国内外市场兼顾，线上线下销售渠道并拓：与KMG 合作Breathe 项目开拓美国市场，子公司北京旗舰店和天猫网店先后开售，伴随着未来国内电子烟政策明朗和线上线下销售渠道覆盖率提升，绿新可依托其国内先发优势和产品价格优势享受行业爆发带来的业绩增长。
投资建议：综合来看，虽然公司主营业务出现下滑，但三季度营利同比提升、烟标印刷、云印刷和电子烟业务盈利增长可期。结合公司1-9 月情况，预计2015 全年净利为1.0亿—1.50 亿元（上年同期为-0.51 亿）；2015 年公司积极谋求转型，新业务拓展已取得一定进展，通过新增子公司，积极拓展新领域，未来也将逐步发挥实效，我们预计公司2015、2016 年净利润额分别为1.25、1.43 亿（暂未考虑外延），对应EPS 分别为0.18、0.20，对应PE 分别为 48、42 倍，给予“买入”评级。

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