报告名称：火炬电子(603678)军品快速增长 布局新材料开启新成长
报告类型：深度分析
报告日期：2015-11-10
研究机构：广发证券
研究员：许兴军
股票名称：火炬电子
股票代码：603678
页数：19
简介：高增长、盈利强、有资质，军工领域大放异彩
随着我国装备现代化进程加快，军用MLCC 2013 年市场规模达14.4亿元，并维持14%左右的增速。火炬电子作为国内极少数拥有军品供应资质的厂商，自2009 年起连续五年均位列国内军用MLCC 厂商销售收入第二位。2014 年军工类产品实现营收1.75 亿元，毛利率高达80.58%。未来公司一方面不断加大研发投入，争取以更高性能的产品开拓军品市场；另一方面积极扩充产能，把握我国国防事业快速发展的契机，实现快速增长。
代理业务专注优质客户，形成强有力的业绩支撑
近年来，受益于下游大客户小米的快速成长，其对太阳诱电电容器产品的需求量增加，火炬电子作为太阳诱电中国区最大的代理商，营收也随之迅速成长。2014 年公司代理业务实现营收6.03 亿元，占总营收比重达68%，其中小米贡献超过55%。公司凭借与小米及太阳诱电之间已形成的持久且良好的合作关系，代理业务稳健发展，为公司提供强有力的业绩支撑。
特种陶瓷材料重大突破，填补国内空白，开启新成长
特种陶瓷材料因此优异性能被广泛应用于航空航天、电子、通信、汽车、能源等国民经济领域，目前仅有少数发达国家能够产业化生产。火炬电子募集10 亿资金用于CASAS-300 特种陶瓷材料产业化，建成后可形成年产10 吨，贡献年收入超过5 亿元，为公司带来新成长。
盈利预测及评级
随着募投项目产能逐步释放，公司军品业务快速增长，我们预计公司2015-17 年EPS 分别为1.42、2.00、2.81 元。考虑到公司在陶瓷新材料领域的布局有望形成新的增长点，以及极强的稀缺性，我们强烈看好，给予公司“买入”评级。
风险提示
大客户转单风险；新材料进展不达预期风险；军工订单不确定性风险。

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