报告名称：兄弟科技(002562)调研简报：维生素持续上涨 未来业绩可期
报告类型：调研报告
报告日期：2015-11-12
研究机构：国海证券
研究员：代鹏举
股票名称：兄弟科技
股票代码：002562
页数：4
简介：事件：
近期，我们调研了兄弟科技，与公司高管进行交流和沟通。
点评：
预计公司2015 年业绩将实现高速增长，主要原因是受维生素价格持续上涨的影响，公司主营产品维生素毛利率水平不断提高，虽然公司另一主要产品皮革化学品毛利有所下降，但公司的综合毛利率水平仍是显着上升。
受益于维生素价格上涨，且进入壁垒高、客户粘性较强，公司凭借现有的产品优势及销售渠道，不断开拓新市场，业绩将保持高速增长。
维生素B1 有望继续上涨，公司持续受益。公司维生素B1 价格从去年4 月份的100 元/千克提升至目前的220 元/千克左右，此次上涨主要原因是：（1）维生素B1 长期处于低价竞争；（2）湖北华中、江西天新、帝斯曼和兄弟科技四大生产企业竞争格局稳定，且暂无新入者，其中华中和天新的合计市场份额约占整个维生素B1 市场的65%左右；（3）环保力度趋严，需求景气度提升，加上行业没有新进入者。我们认为，维生素B1 还有上涨空间，将持续为公司贡献业绩。
受原材料供给收缩，维生素B3 有望继续上涨。全球维生素B3 市场需求量在6 万吨左右，公司是全球第四大生产维生素B3 的企业。今年上半年公司维生素B3 价格上调20%左右，此次涨价主要系上游原材料3-甲基吡啶供应紧张所致，由于生产成本上升导致维生素B3 价格上涨，毛利率也随之上升（产品价格涨幅大于原料价格涨幅）。3-甲基吡啶是生产吡啶的副产物，吡啶主要下游为百草枯，未来随着国家禁止百草枯水剂的使用，吡啶产量逐步减少，3-甲基吡啶将面临供给紧张的局面，价格有望继续上涨，维生素B3 价格随之提升。由于公司是国内最大的维生素B3 生产企业，具有一定的议价权，我们认为未来产品价格涨幅大于原料价格涨幅是大概率事件。随着维生素B3 价格上涨，公司将显着受益。
公司是最大的维生素K3 生产企业，价格已趋于平稳。维生素K3价格由年初的48 元/千克上涨到目前的60 左右，价格已趋于平稳，此次上涨主要系原材料甲基萘价格上涨所致。
非公开发行已获证监会批准，维生素业务占比将不断提高。非公开发行价不低于13.69 元，募资8 亿元用于建设13000 吨维生素B3和5000 吨维生素B5，预计将于明年三季度开始试生产，项目建于彭泽县矶山工业园，具有天然的地理优势及产业增长支持，将显着降低生产成本，有利于公司未来的战略发展。
盈利预测与投资评级。公司主营业务处于行业龙头地位，看好公司在新市场、新客户、新产品的开拓和布局。未考虑非公开增发，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.42、0.54 和0.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。募投项目进展不达预期；原材料价格波动的风险；非公开增发实施不确定的风险。

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