报告名称：青雨传媒(832698)新三板公司研究报告：深耕精品电视剧产业 打造跨屏幕、多品类的综合性内容提供商
报告类型：深度分析
报告日期：2015-11-13
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：青雨传媒
股票代码：832698
页数：25
简介：青雨传媒是一家专注于精品电视剧制作与发行的优质内容提供商。公司依靠强大的制作团队曾先后推出《不要和陌生人说话》、《潜伏》、《神断狄仁杰》等多部知名作品。经过近十年的发展，通过深耕精品剧的制作与发行树立起行业品牌，创作实力持续增强。公司近年来业绩快速增长，2014全年实现营收1.86 亿、净利润0.41 亿；2015 年上半年实现营收0.41 亿，同比增长214%；净利润实现0.21 亿，同比增长439%。电视剧发行收入占公司主营收入的97%。
我国电视剧市场平稳增长，精品剧和网络端播放是未来的发展方向。我国电视剧产业经过三十年的发展，现已进入成熟阶段，行业充分竞争，民营企业逐渐成为市场主流。过去5 年，我国电视剧市场实现稳定增长，年均复合增速达20.3%。电视剧发行数量在2012 年达到高峰，之后回落趋稳，整体保持在年均450 部、1.5 万集的水平。“一剧两星”以及“海外剧限外令”等政策推动电视剧行业向国产精品剧方向发展，传统电视台端发行的限制也为网络端发行带来机遇。
电视剧制作机构是产业链的核心主体，掌握优秀内容和渠道资源成为在激烈竞争中实现突围的关键因素。我国电视剧制作企业数量众多，自2007年以来一直呈逐年上升之势。然而市场集中度较低，2014 年前八大制片机构仅占全市场份额的11.2%。内容和渠道成为了制片机构在激烈竞争中突围的关键。在内容上，围绕优质IP 改编的精品剧正引领收视狂潮，凭借在收视率上的强大优势，版权售价水涨船高。而在渠道上，受传统电视端播放能力的限制和消费者观剧方式转变的影响，网络剧的快速发展将成为必然趋势，同时也为优质IP 的二次创作打开空间。
青雨传媒经营刻画：依靠优质稳定的创作团队专注于精品剧制作，引领市场制播热点。（1）核心团队创作实力雄厚，合作稳定。公司核心团队经验丰富，背靠业内顶级创作资源。管理层与核心创作骨干基本实现全员持股，合作关系长期稳定；（2）专注精品电视剧制作，打造强情节剧市场领先品牌。公司创作团队独立策划完成的8 部精品剧在全国和地方卫视均取得较高收视率，斩获诸多奖项，单剧收入水平显着高于业内主要竞争对手。
经营展望：坚持精品战略，利用“网络剧+大电影”模式打造IP 生态圈。（1）深耕精品剧制作。公司正在打造《猎场》和《如果可以这样爱》两部重点剧目，凭借强大的明星阵容与原生IP 的高人气引领观剧潮流；（2）试水网络剧市场，培育原生IP。公司将依靠强大的创作团队，通过与新媒体平台合作制播两部网络剧，在培育原生IP 的同时树立青雨的网剧品牌。（3）借助原生IP 资源，进军电影市场。公司计划在网剧大热并形成大量粉丝群体的基础上推出同名电影，充分挖掘优质IP 价值，丰富产品线。
风险因素。市场竞争加剧的风险；政策监管风险；影视剧适销性的风险；客户集中度较高的风险；知识产权纠纷的风险。
估值分析。以2015 年11 月12 日收盘价为参考，可比公司平均市值243.1亿元。公司股价18.01 元和市值18.7 亿元对应2013/2014 年PS 为15.4/10.1X，2014PE 为46X。

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