报告名称：森马服饰(002563)双十一销售翻倍超预期 持续受益二孩政策 维持买入
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-13
研究机构：申万宏源
研究员：王立平,许一帜
股票名称：森马服饰
股票代码：002563
页数：3
简介：森马服饰2015 年“双十一”共实现销售额3.96 亿，同比增长100%，是当之无愧的黑马之一。其中森马品牌1.98 亿，巴拉巴拉品牌实现1.52 亿，在母婴类品牌中排名第一，哥来买等其他品牌共实现4000 万销售额。“双十一”促销节自2009 年发起以来已经历经六年，增长最快的时间已经过去，服装行业中其他品牌增速逐年放缓，森马服饰此次“双十一”在不低的基数上还能实现100%的增长，是“双十一”的一匹黑马，完全超出市场预期。
内功扎实，完善的供应链体系是支撑森马服饰“双十一”成功的基石。在休闲服调整的两年多时间内，森马服饰一方面在三四线城市稳扎稳打，一方面苦练内功，整合完善供应链体系，搭建起一体化、可视化的管理体系，供应商由近600 家压缩至300 家，其中包括100 家核心供应商；款式由近1.8 万款压缩至1 万款以内，降低工业化生产成本，同时在宣传与研发上加大投入保证时尚度。完善的供应链体系可帮助森马服饰通过大数据分析历年“双十一”的可取之处打造并备好爆款、提高连带购买率并且保障及时发货。
森马服饰旗下巴拉巴拉是童装第一品牌，14 年已参股早教品牌，是A 股最纯二孩概念股，未来将持续受益二孩政策。（1）已形成有梯度、全品类的童装品牌集群：公司14 年童装收入32 亿，占比近40%，旗下巴拉巴拉系国内童装第一品牌，市占率约3%远超同行，参考美国第一童装品牌Cater’s 未来仍有很大提升空间。（2）已经布局早教行业，未来具有持续性儿童产业链外延布局预期：14 年公司已参股育瀚上海49%股权，育瀚上海旗下有“天才宝贝”与“小小地球”两大早教品牌，目前内部正在梳理中。公司账上现金+理财合计近50 亿，外延方向明确，为布局儿童产业链，包括儿童教育、动漫、游戏、出版等领域。（3）目前二孩全面放开仍停留在政策层面，后续各项配政策细则落地值得期待，森马服饰作为童装龙头将持续性受益。
公司休闲服恢复性势头强劲，童装业务依旧保持高增长，公司作为休闲服和童装两大龙头具有优势，儿童产业外延布局值得期待，未来有望持续性受益二孩政策，维持买入评级。我们维持15-17 年EPS 为0.5/0.6/0.72 元，对应PE 为26/21/18 倍，考虑到公司基本面稳健，打造儿童产业和时尚产业两大生态圈战略明确，管理激励改革到位，供应链整合渐入佳境，未来外延扩张预期足，维持买入评级。

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