报告名称：跨境通(002640)二次股权激励彰显信心 业绩高增长预期明确
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-16
研究机构：招商证券
研究员：孙妤
股票名称：跨境通
股票代码：002640
页数：5
简介：公司发布二次限制性股票激励计划，激励对象更侧重环球团队，且解锁条件进一步明确了公司后期业绩的高成长轨迹。公司考虑增发的隐含总市值270+亿，对应16PS=4.4X，尽管短期而言安全边际相对不足，但中长期而言我们持续看好跨境电商行业高景气及公司发展潜力，股权激励确保公司业绩高增长，且高增长/高盈利/稀缺属性必然导致一定的估值溢价，震荡市下若股价有所回调仍可积极配置，维持"强烈推荐-A"的投资评级。
二次股权激励重启，进一步加强对环球易购的激励力度。拟向部分董事、核心骨干共计15人授予限制性股票900万股（占公司总股本的1.42%），授予价格为22.59元；股权激励股票的解锁条件为以15年业绩为基准，16-18年公司实现净利润增长分别不低于20%/70%/100%，环球易购16-18年净利润分别不低于2.05/2.85/3.55亿元；解锁比例为20%/30%/50%。
激励方案利于提振团队士气，行权条件凸显公司信心。本次激励对象为公司核心骨干团队（跨境通母公司2人，环球易购子公司13人），其中授予环球易购总经理徐佳东350万股（占公司总股本的0.69%）。按照业绩考核目标，预计16-18年公司净利润将分别不低于2.20/3.12/3.67亿元，增速不低于20%/42%/18%，全资子公司环球易购净利润分别不低于2.05/2.85/3.55亿元，对应增速不低于25%/39%/25%。据了解，此次股权激励行权条件业绩承诺已剔除近两期期权费用，若按现价粗略估测16年期权费用预计在0.8-1.0亿左右，17年预计0.6-0.7亿左右，因此，粗略估测未来3年净利润复合增长率不低于30%。我们认为股权激励计划出台有利于稳定管理团队，激发团队热情，确保公司业绩维持高增长及"跨境电商综合生态圈"战略的有序推进。
积极打造"跨境电商综合生态圈"。公司已在出口自营B2C领域建立起较为领先的优势，并通过对外投资打造"出口+进口"电商生态圈雏形，此次通过融资将在"B2B+B2C"、"进口+出口"、"平台+自营"、"运营+服务"等领域战略布局，打造立体、多元的跨境电商综合生态圈：
1）打造进口电商业务体系。公司计划两年内重金搭建覆盖自有平台（五洲会海购）、第三方平台、移动端、微商、O2O线下体验店（20家）的跨境进口电商体系，重点布局海外商品资源、跨境供应链、保税区仓储等资源；选品方面，初期品类涵盖服装鞋帽、美容化妆品、保健品等；供应链方面，公司将打造海外直邮、保税区发货、海外代购等多维供货体系，并在美国、英国、德国、法国、加拿大、俄罗斯、西班牙、意大利、澳大利亚、日本等国家布局海外仓库，也将在国内跨境电商试点城市和口岸城市租赁16.4万平米的厂房自建大型自动化保税仓，提升配送效率，增强用户体验。
2）打造涵盖供应链金融的出口电商B2B综合服务平台。公司计划打造"产业+金融"的出口电商B2B综合服务平台，聚焦美妆、母婴、服装等细分领域，为中小型出口供应商提供销售、推广、仓储、运输等一站式增值服务，对接海外消费需求，同时依托上下游交易数据和企业信用数据为客户提供供应链金融服务，与上游供应商共享产业发展红利，巩固公司在产业链中的核心地位。
3）控股金虎信息获取支付牌照，为出口电商B2B综合服务平台助力并形成协同。公司以1793万元受让金虎信息51%股权，标的公司已于2013年7月获得由央行核发的支付业务许可证，核准发行预付卡。
"跨境电商综合生态圈"有助于公司继续快速做大规模。公司出口业务仍处于上升期，只是基数做大之后增速将有一定趋缓；提出"跨境电商综合生态圈"战略正当其时，有助于进一步打开发展空间（尤其是进口电商领域正处于发展的初级阶段，行业空间巨大，龙头格局尚未成型，后进者依托差异化品类仍有较大机会），公司规模有望继续快速做大。只是进口电商业务的盈利贡献可能低于规模贡献，因为该行业目前同质化竞争较为激烈，主流企业之核心品类重合度较高。
盈利预测与投资建议：公司已在出口自营B2C领域建立较为领先的竞争优势，行业高增长背景下，依托"海量商品、品类扩张有序、极致低价及有效的营销推广"之组合策略，业绩持续兑现高增长且盈利能力显著领先同行，"跨境电商综合生态圈"战略则有望提供更广阔的发展空间（尤其是进口业务规模贡献将更为显著）。公司考虑增发的隐含总市值270+亿，对应16PS=4.4X，尽管短期而言安全边际相对不足，但中长期而言持续看好跨境电商行业高景气及公司发展潜力，股权激励彰显了公司对后续发展的信心，且高增长/高盈利/稀缺属性必然导致一定的估值溢价，震荡市下若股价有所回调仍可积极配置，维持"强烈推荐-A"的投资评级。
风险提示：行业政策风险超预期；进口等新业务培育低于预期；11月11日后小非解禁风险。
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