报告名称：北方创业(600967)兵工强势整合、有望成为兵器证券化平台
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-16
研究机构：海通证券
研究员：熊哲颖,龙华
股票名称：北方创业
股票代码：600967
页数：2
简介：重大资产重组，进军军工领域。北方创业2015 年11 月14 日发布公告，拟通过发行股份和现金支付的方式进行重大资产重组，分别以85%的股权支付和15%的现金支付收购内蒙古一机集团（以下简称一机集团）、北方机械制造公司、山西风雷钻具、秦皇岛风雷钻具100%的股权。以上四个标的资产的交易对价约为77.08 亿元，每股价格为13.50 元，新发股份约4.85 亿股。此外，公司还拟打算面向10 名特定投资者以14.32 元/股的价格募集配套资金30 亿元，约2.09 亿股。公司配资募集的资金也主要用在军工领域，包括新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、新型战车产业化建设项目等。
兵工集团拟持股不少于50%，集团认购资金无压力。一机集团主要生产轮式及履带式装甲车（坦克）和部分石油钻采设备（主要来自全资子公司大地石油）。1H15 一机集团收入36.18 亿元（2014 年为64.95 亿元），净利润2.20亿元（2014 年为2.72 亿元），明显好于北方创业原来铁路货车车辆主业（北方创业1H15 亏损0.30 亿元）。此外，兵工集团承诺此次重大资产重组后持股比例不少于50%。此前兵工集团持有北方创业约1.94 亿股（23.62%对应8.23 亿股总股本），如果不考虑30 亿元配资，兵工集团增发后将持股6.80亿股（51.96%对应13.08 总股本）。假设配资募集后，总股本变为15.18 亿股（=8.23+4.85+2.09），若兵工持股比例不低于50%，则至少需要7.59 亿股。即兵工集团在配资中需要认购约7911 万股（=75881-67970），募资价格为14.32 元/股,约需投入11.33 亿元，小于配资拟募集现金用于支付现金对价的11.56 亿元（30 亿元配资中项目投10.19 亿元、补充流动资金8.24 亿元、支付现金对价11.56 亿元）。
深度军民融合，未来前景看好。经过此次兵工集团的强势整合，北方创业的业务条线体现军民融合的特点。其主营业务为以坦克为代表的军品（重点）、铁路货车装备（辅助）、石油钻采设备（补充）。资产重组后，公司在军品领域的现金技术可以有效整合到民品领域，例如石油钻采中的深孔钻采机热处理技术都可以借鉴军品里的先进技术，军民融合将大幅提高公司的制造水平。此外，公司大股东兵工集团还拥有大量军事科研院所，强大的科研实力也是公司进一步发展的有力后盾，公司有望成为兵器证券化的重要平台。
目标价 20.54 元，增持评级。考虑到军品业务对民品业务的业绩增厚，以及军民融合战略，我们给予增持评级，目标价20.54 元，对应2016 年摊薄EPS为0.32 元，对应63 倍PE。
风险提示。后续资产整合进度低于预期。

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