报告名称：立讯精密(002475)多元化募投以应对客户需求 进军电声行业彰显声学成长空间
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-26
研究机构：中金公司
研究员：陈勤意
股票名称：立讯精密
股票代码：002475
页数：6
简介：评论
产能扩充与结构调整并重，平衡应对各大客户需求：此次募投可实现横向产品线拓展、及纵向优化产品链和制程的整合度，且产能扩充并非针对单一客户，而是平衡应对客户需求的安排。募投各项目IRR 在19.8%~35.8%之间，据我们测算，静态情况下，假设净现金流入均匀分布，则募投项目将增加2016/17 年净现金流入约3.7/5.6 亿元（vs. 2014 年经营性净现金流3.21 亿）。
进军电声领域，彰显声学行业空间仍具吸引力：此次募投中10亿（22%）将用于电声器件和音射频模组，我们对此乐见其成，同时也看到今明两年市场上还有2~3 家国内厂商计划在微电声领域布局。行业的变化主要源于苹果等领先厂商对手机上的声学体验还有追求，明年从耳机到扬声器都会看到提升改善，显示声学市场空间仍在增长。公司规划满产后年产能将达到7,300 万套，按计划第一年达产40%（对应2,920 万套产出）。
消费电子明年多点开花，通讯与汽车延伸中：消费电子（募投资金的73%）仍是近两年增长动力，1）美系大客户四季度拉货顺利，亦带动毛利率好转，将进一步争取lightning 份额的增加。2）苹果、谷歌、微软、乐视、小米都已在其移动设备上引入Type-C接口，渗透率提升，立讯预计2H16 将会放量。3）FPC 成长看明年，珠海新厂延迟，产能上量须待2H16。通讯和汽车也是未来成长的重要支撑，1）汽车电子将由内生+外延共同推动；2）东莞讯滔在现有高速互连基础上，进一步对技术和产能升级改造。
估值建议
上调15/16 EPS 7%/7%至0.81/1.23 元（暂未纳入非公开发行影响），源于大客户进展佳。上调目标价至42 元（+9%），当
前股价对应15/16 年市盈率42.8x/27.9x，维持推荐。
风险
要客户产品销量不及预期；新品推出进度低于预期。

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