报告名称：创维数码(00751.HK)各类型电视ASP下降 海外市场未来主要增长动力
报告类型：港股研究
报告日期：2015-11-25
研究机构：第一上海
研究员：侯捷
股票名称：创维数码
股票代码：00751
页数：3
简介：上半年收入增长 5.8%，毛利率略有提升：2015 上半年公司营业额同比同比增长5.8%至195 亿港元，主要受海外彩电业务快速增长带动（+52%），国内销售额则同比下降1.4%。整体毛利率同比增长1.1 个百分点至20.6%，属于股东净利润为8.7 亿港币，同比增长5.5%。净利润率为4.4%，基本持平。建议派发中期股息，每股9.6 港仙，派息比率为32%。截至4-10 月份，4K 和智能电视销量同比分别增长94%和7%，国内销量占比达到25%和38%，产品结构继续改善，抵消了期内面板价格大幅下降和竞争加剧所导致的各类产品的ASP 下滑（4K、智能和非智能电视的ASP 分别比年初下降10.6%、19.9%和6.4%）。
机顶盒业务表现不佳:机顶盒业务销售额同比下降-3.9%，主要由于海外市场所致（-35%），其中印度和南非市场由于当地一些地缘政治问题造成订单的延后超过半年，目前已经有陆续订单恢复，预计下半年海外销量有望增长。白电业务由于进行战略调整影响了销量（-14%），但是利润有大幅改善，和东芝的合作有利带动白电业务，有望实现量和利润的双增长。
运营效率保持稳定：公司上半年银行贷款同比增长75%，主要由于公司新增约2 亿欧元的贷款，同时置换了原来的美元贷款，因此受到人民币贬值所产生的汇兑损失影响较为有限。各项运营数据保持稳定，应收账款天数、库存周转天数和应付周转天数分别为55 天、53 天 和104 天，比年初分别增长11 天、4 天和2 天。在手现金41.6 亿港元。
海外市场将成为主要增速动力：上半年公司海外彩电销量同比增长33%，销售额同比增长52%，ASP 有所提升，但是毛利率同比有0.3 个百分点的下降，主要由于1）收购德国Metz 的业务仍在整合和逐渐恢复中，而阿根廷OEM 客户受到当地外汇管制导致出现订单下滑，这两个地区毛利率下降较多2）营销策略偏激进牺牲了部分毛利率。根据目前在手OEM 订单和10 月份毛利率略好于去年同期，而随着德国Metz 的恢复、海外自有品牌销量增加和人民币贬值预期，我们预计全年海外彩电市场毛利率应该能够保持平稳，随着公司加强欧洲市场的开拓，海外将成为公司主要增长动力。
目标价6.3 港元，维持买入评级：由于下半年国内彩电市场环境出现了较大变化，我们观察到价格战和竞争加剧的迹象，同时需求端偏弱和面板价格快速下降不利于国内彩电市场。谨慎起见，我们降低公司未来的收入和盈利预测，同时降低未来12 个月目标价至6.3 港元，为16 年预测EPS 的12 倍PE 和1.2 倍PB，较昨日收市价有19.1%上升空间，维持买入评级。

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