报告名称：雅百特(002323)深度报告：订单充足、技术领先、高盈利的金属围护龙头
报告类型：深度分析
报告日期：2015-11-27
研究机构：广发证券
研究员：唐笑
股票名称：雅百特
股票代码：002323
页数：39
简介：公共场馆建设成为政府投资新宠，金属围护行业迎来高增长
机场、高铁、体育场馆等公共场馆建设已经成为政府投资的新宠儿。近年地方政府对这些领域的财政支出也快速增加。因此，适用于这些钢结构建筑的金属围护系统也快速发展起来。
订单充足、技术领先、高盈利的金属围护龙头
公司在手订单约14 亿，订单充裕。政府通常对高铁站、机场等公共建筑的安全要求高，因为一旦出现质量安全问题对当地政府的形象将造成负面影响，所以在价格上相对不敏感。而且公司与中建钢构、沪宁钢机等领先钢结构企业合作，这一战略使得公司获得了众多高端项目，进一步提升毛利率，并且在近几年难以出现强力竞争者。
业绩增速高，成长性良好，并购助力海外业务发展
公司业绩实现高速增长，2013、2014 年公司营收增速分别为18%、230%，对应净利润增速56%、427%。业主同样是政府，但金属围护行业比园林行业的回款情况好，因为政府对机场、体育场馆等项目有财政预算，一旦政府结算，付款速度很快。并购深圳三义将助力海外业务的发展，业绩对赌和利益绑定增加未来海外业务确定性。
投资建议
公司是金属围护系统龙头企业，行业地位、设计实力、客户口碑均有绝对优势。公司在手订单充裕，足够实现未来业绩承诺，并购后存在业绩超预期的可能。公司与中建钢构、沪宁钢机等大型钢结构企业建立了长期合作关系，为公司绑定众多优质项目，预计能够保持目前的高毛利率。机场、高铁站、体育场馆等公共建筑将是政府投资的新宠，预计整个行业容量将高速成长。我们看好公司未来发展，给予公司“买入”评级，预计2015-2017 年EPS 为1.03、1.48、1.91 元。
风险提示
订单执行不达预期；行业竞争加剧使毛利率降低。

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