报告名称：苏宁环球(000718)重大事件快评：引入韩国“造星工厂” 维持买入评级
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-26
研究机构：国信证券
研究员：区瑞明,朱宏磊
股票名称：苏宁环球
股票代码：000718
页数：7
简介：事项：
1、11月24日晚公告 ：苏宁环球全资资公司苏宁环球传媒与韩国韩国FNC Entertainment Co.,Ltd（以下简称："FNC"） 及其股东HAN SEONG HO、HAN SEUNGHOON、KIM SOOIL 分别签订了《新股认购协议》、《股份买卖协议》，苏宁环球传媒以15,200 韩元/股的价格，分别收购FNC 股东HAN SEONG HO 持有的536,488 股、HAN SEUNGHOON 持有的200,000 股、KIM SOOIL 持有的700,000 股，共计1,436,488 股股份（占发行后该公司总股本10%），合计转让金额为21,834,617,600 韩元（约合人民币1.19 亿元）；同时以19,543 韩元/股的价格，认购FNC 新发行股份1,723,786 股（占发行后该公司总股本12%），合计转让金额为33,687,949,798 韩元（约合人民币1.84 亿元）。本次认购新股及收购老股完成后，公司将持有FNC22%股权，为该公司第二大股东。 2、11 月25 日晚公告：苏宁环球传媒与FNC 共同出资在中国境内设立合资公司，其中苏宁环球传媒的股权比例为51%， FNC 的股权比例为49%。FNC 向合资公司投入的金额应在6000 万元人民币或其以上，双方相互协商一致，在相关股权交易完成之日起的3 个月内完成注入，且今后根据业务发展情况双方共同追加投资。 3、公司将于11 月26 日复牌。
评论：
目标明确、出手精准，公司转型执行力超预期
停牌三天、两条公告，苏宁环球再一次出手，收购标的是韩国上市的综合娱乐公司FNC，公司执行力值得称赞：
1、标的优质。FNC 成立于2006 年，2014 年韩国上市，以14 年销售额计算是韩国排名前三的歌手经纪人专业公司。公司旗下艺人有刘在石（韩国国民级主持、搞笑艺人，热门综艺running man 队长）、郑亨敦、卢洪哲、池石镇、FTISLAND、CNBLUE、AOA、N.Flying、李多海、李东健、金敏瑞、郑宇，黄可皓等。同时，FNC Entertainment 还创立了自己的音乐教育系统--FNC Academy，学院有韩国最好、最专业的老师教导学生，也训练艺人、挖掘新人。
2、价格公道。一方面，环球收购均价约为17569 韩元，截至11 月25 日，FNC 的交易价格为22400，即本次投资账面浮盈已达152 亿韩元（约8500 万人民币）。另一方面，环球以合计3.3 亿人民币的价格，收购FNC22%的股权，成为其第二大股东，按照FNC2014 年净利润4345 万元计算，对应PE 为31.7X，而按照整体法计算、A 股传媒上市公司PE （2014）约为90X。
3、目标明确。本次收购尚未完成，苏宁环球传媒与FNC 已协议达成、共同出资在中国境内设立合资公司，其中苏宁环球传媒的股权比例为51%，FNC 的股权比例为49%，且规定了"FNC 向合资公司投入的金额应在6000 万元人民币或其以上"、"FNC 在大中华区的业务（中国大陆及中国香港），由合资公司开展（独家代理），相关收入也计入合资公司的收入"。公司收购的目标非常明确，即引进FNC 在艺人培养、艺人经纪、娱乐产业经营的丰富经验和资源，共同开发国内市场。
以IP 资源为核心布局文化传媒全产业链，"妙招"频出
定增拿到批文，若顺利完成将加速地产去化、为转型提供弹药
11 月10 日公司的定增方案拿到核准批文，公司将以6.20 元/股的价格募集资金38 亿元。定增若顺利完成，公司的净负债率将进一步下降至2.3%，地产加速去化回笼的现金、加上公司的加杠杆空间，将为转型提供弹药。
战略方向清晰、资金充足、执行力超强，期待健康及金融领域的布局，维持"买入"评级
苏宁环球的战略非常清晰：坚定"去地产化"、坚定拥抱新经济！相较其他转型地产股，最鲜明的亮点有二：
1、预计地产回笼现金相当可观，公司在10 月10 日下午举行的投资者交流会中表示"如果房地产市场不发生重大变化的话，未来三到五年，经营性现金流能够为转型提供至少200 亿元的净现金支持。另外，苏宁环球从2011 年开始降低杠杆，手上有大量的可变现资产。综合起来，公司在未来三到五年能够为转型提供300 亿-400 亿元的现金"。
2、团队执行力强，具有国际视野，国内"大水漫灌"、资产价格较高，公司选择传媒产业发达的韩国进行投资、再引流回入中国，受益于中韩自贸区的优惠政策。
预计15-17 年EPS 0.47/0.70/0.93 元，维持"买入"评级。
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