报告名称：周大福(01929.HK)维持中性评级直到尘埃落定
报告类型：港股研究
报告日期：2015-11-26
研究机构：招商证券（香港）
研究员：黄家豪,麦耀铨
股票名称：CHOW TAI FOOK
股票代码：01929
页数：3
简介：尽管营收和毛利率回落，盈利同比下跌42%，周大福仍提议每股派息0.5港元（派息率：321%）
我们下调2016-18年盈利预测27%，主要原因是营收（同店销售增长较低）和毛利率下降（珠宝的贡献较低）
继续看淡香港业务前景，维持中性评级
盈利同比下降42%，与盈利警告相符
由于消费者信心疲弱，香港/澳门/其他地区和中国内地的营收分别同比下跌7%（同店销售增长：-18%）和2%（同店销售增长：持平），导致营收同比下降4%。香港/澳门/其他地区营收下降是由于黄金（同店销售增长：-10%）和珠宝（同店销售增长：-20%）销量不佳所致。内地方面，同店销售增长持平，由于促销令平均售价下降，珠宝的同店销售下跌4%，抵消了7、8月份小淘金热令黄金同店销售增长10%的影响。由于小淘金热令低毛利的黄金产品销量增加(占2016年上半年营收55%，2015年上半年为50%)，加上未实现的黄金对冲损失，对冲后毛利率同比下跌3.9个百份点至27.9%。虽然集团能够稳定销售、一般和行政费用，但营收下降和人民币贬值导致净外汇损失1.55亿港元，令EBIT利润率同比下跌4.8个百份点至7.3%。周大福在香港/澳门净关闭了2个销售点，而在内地则净增加了26个销售点。
缩减香港业务，减慢中国内地的发展
周大福将继续专注于拓展内地市场，但步伐会转趋保守，同时也将扩大电商业务（2016年上半年：营收同比增长44%）。周大福的目标是在3-5年 内，电商的营收占比实现两位数百分比。不过，由于香港市场仍然不明朗，周大福将继续整合香港的销售点。产品结构方面，集团将继续降低珠宝的平均售价，但管理层预期调整需要6-12个月才可完成。在此之前，我们预期港澳的营收将持续疲弱。
维持中性评级，目标价由7.87港元下调至5.42港元
我们将2016年的目标市盈率后延至2017年，目标市盈率由14倍(低于平均前瞻市盈率1个标准差)下调到12倍(低于平均18倍2个标准差)。鉴于周大福享有的市场领导地位和规模，我们的目标市盈率仍高于行业平均的9倍。不过由于前景非常不明朗，我们将预测市盈率后延至2017年并继续降低其估值。我们2016-18年的每股盈利预测比市场预测-6%/-9%/-11%。

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