报告名称：潍柴动力(000338)调研纪要：苦练内功降成本 做好减法迎转型
报告类型：调研报告
报告日期：2015-11-30
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：潍柴动力
股票代码：000338,02338
页数：4
简介：要点
我们上周调研了潍柴动力，并与管理层进行了沟通。
重卡销量11 月仍不见回暖迹象，寄希望于明年。今年前10 个月重卡销量为45.4 万辆，同比大幅下滑28.2%，目前看11 月仍无回暖迹象。
福田康明斯ISG 发动机的投产改变了重卡发动机竞争格局。公司今年前10 个月的发动机销量约为15 万台，其中75%为重卡配套。今年公司主要的下游客户为陕汽、福田和江淮。随着福田康明斯ISG 系列发动机的投产，公司在福田重卡的配套比例有较大幅度下滑。今年前10 个月福田重卡销量为60,238 辆，我们预计福田康明斯的配套量在3.5 万辆以上。
公司力保重卡发动机25%市场份额。1H15 公司在国内重卡发动机市场的销量为6.49 万台，份额下滑至22%，而公司要在重卡发动机市场保持龙头地位，需要将市占率保持在25%以上。年产量在5 万台以下的重卡发动机厂家没有规模效应，长期来看难以实现盈利。潍柴未来如何再次引导行业去重卡发动机产能将是一个需要解决而又难以解决的问题。
公司苦练内功降成本。潍柴动力优秀的管理能力使得其具有明显的成本优势，但原有55 万台发动机产能导致利用率偏低和潍柴控股集团内部相似产品的子公司较多是影响公司竞争力的两个负面因素。因此公司目前需要通过合并同类项、裁减冗员等措施苦练内功降成本。此外，将非核心业务部分或整体出售，也可以将公司有限的资源集中到核心产品上。
开源与节流相配合，积极发展林德液压和开拓其他柴油发动机市场。林德液压2014 年全球收入20 亿元人民币，潍坊工厂已投产，第一期产能8,000 台，预计今年销量5,000 台，收入1 亿元，计划到2020 年产能达到10 万台/套。此外公司积极开拓客车、发电设备、农机和叉车等非车用柴油机市场。
建议
我们维持潍柴动力A 和潍柴动力H“中性”评级和9 元/9 港币的目标价。当前时点，从重卡行业周期来看，整体销量难见起色，盈利能力改善更多来自于产品档次提升；而从潍柴主业的经营状况看，福田康明斯ISG 发动机的投产让重卡发动机行业的竞争格局发生重大变化，公司目前更多是通过苦练内功降成本；从潍柴的转型来看，林德液压的大规模国产化仍需要至少1~2 年时间，目前更多着眼于做好减法。

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