报告名称：中智药业(03737.HK)快速扩张的中药破壁饮片先驱者
报告类型：港股研究
报告日期：2015-11-27
研究机构：安信国际
研究员：施佳丽
股票名称：中智药业
股票代码：03737
页数：5
简介：公司是国内唯一中药破壁饮片制造商。公司创办于1993 年，总部位于广东省中山市，于2015 年7 月13 日在香港上市。主要业务包括制药和连锁药店营运。2015 年上半年分别占据公司收入的50.6%和49.4%。制药业务主要包括中成药及传统中药饮片和新型中药破壁饮片（「草晶华」破壁草本），两种产品分别占据制药板块收入的41.9%和58.1%，详细请参阅下文公司介绍部分。
公司拥有广阔销售网络。截至2015 年6 月，公司于广东中山拥有201 家自营连锁药店，并拥有由1,111 个分销商和381 个独立连锁公司组成的销售网络，全国总数超过2 万个销售网点的庞大分销网络。按药店数目、收益及市场份额计算，中智在中山中药及保健产品零售商中排名第一，2013年的市占率达13.4%。公司销售模式请参阅下文公司介绍部分。
公司业绩保持高增长。公司2013-2014 年营业额分别同比增长18.4%与30.3%，毛利分别同比增长26.8%/33.8%，而净利润则分别同比增长118.1%/130.3%。毛利率约80%的中药破壁饮片销售扩张提升盈利能力。2012-2014 年毛利率分别为46.0%/49.6%/53.8%， 净利率分别为4.2%/7.8%/14.6%。2015 年上半年营业额同比增长20.6%至3.5 亿元人民币，净利润同比增长29.9%至6210.4 万元人民币。毛利率和净利率分别进一步提升到55.2%和17.9%。总体看公司业绩过去几年维持较高增长。
破壁饮片销售将不断扩张，制药板块利润率将继续提升。公司总部位于广东，而广东省中药养生需求非常大，公司将大力加强新型饮片在广东省的宣传。公司于7月28日和特劳特公司（Trout & Partners，主席为Jack Trout）签订战略合作协议，特劳特是是全球领先的战略定位咨询公司，在中国已经为加多宝凉茶、东阿阿胶、香飘飘奶茶、劲霸男装等一批中国企业提供了战略定位咨询服务，因此该合作将显着提升公司推广能力。我们认为未来几年新型饮片的市场认知度将大幅提升。另外，公司10 月与海王星辰及益丰大药房签约，目前正在铺货，相信破壁饮片收入将维持较高增长。由于破壁饮片的毛利率超过80%，随着销售增加将大幅提升利润率。
公司零售药店业务将加速扩张。公司在中山市经营201 个自营连锁药店，是中山市最大的连锁药店经营商，2013 年占中山市场份额的16.3%。公司新开药店速度在2013-2014 年有所放慢，但是未来将加速扩张，预计每年将新开50 家左右店铺，均为自营店铺，而且公司在药房经营商有丰富的经验和品牌知名度，预计建成后1 年内实现盈利。
估值：彭博预测公司目前股价对应2015E/2016E PER 分别为13 倍/11 倍，估值偏低，值得关注。
风险提示：i)新型饮片推广速度慢于预期ii)市场推广费用增加；iii)零售店铺网络扩张慢于预期
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