报告名称：安科生物(300009)主业快速增长 深入精准医疗
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-01
研究机构：华泰证券
研究员：杨烨辉
股票名称：安科生物
股票代码：300009
页数：11
简介：主要产品维持快速增长。a.生长激素扩容在即，维持高增长有望。我国矮小症发病率达到3%，现有矮小人口近4000 万，其中4-15 岁儿童约有700 万患病（其中约1/3 是病理性的，即233万人需要治疗）。目前30 万人就诊，其中仅有约3.5 万儿童接受长期治疗，治疗率不到1.5%，治疗率的提高将带来市场扩容。目前终端市场规模约18 亿，主要厂家为金赛药业（水针）和公司（粉针），出厂收入约为8.5 亿和1.5 亿。公司研发的水针剂的生长激素预计于2016 年三季度上市，将强劲助力公司生长激素销售增长。我们预计公司生长素全年仍能保持30%以上的增速，延续高增长态势。b.干扰素竞争压力大，力求稳增长。干扰素的理论市场空间巨大，但目前主要被拥有长效制剂的国外厂商占据，国内厂商的短效制剂竞争比较激烈，公司干扰素力图增速维持在20%左右的水平（预计全年增速18%-20%），公司的长效干扰素已进入Ⅱ期临床试验，在国内处于领先地位，将是公司干扰素未来最大的亮点。
收购中德美联、携手博生吉，布局精准医疗。a.收购中德美联100%股权。1）法医学检测，其多重PCR&CE 扩增检测平台可同时检测40 个STR 和近百个SNP，，法庭科学产品种类全球最全，快速免提取检测技术引领了法庭科学DNA 检测技术的潮流。目前法医学DNA 检测产品已经销往全国超过320 个实验室，除此之外还提供检测服务，目前比较成熟的是无锡和佛山，另外还有几个地级市正处于培育阶段。2）细胞副产品，细胞制备中心正改造，目前产品处于生产批件注册阶段，预计16 年下半年将有所突破。3）临床基因测序，在南京成立了一家基因测序子公司，已经在拓展临床无创产检和肿瘤筛查等业务，预计未来还将引入国外拥有先进技术的团队打造完成的测序平台。中德美联现已实现盈利，承诺15 年、16 年、17 年净利润不低于2000 万、2600 万、3,380 万。b.携手博生吉，开发CAR-T 细胞治疗引领发展。博生吉为国内顶尖的癌症细胞免疫疗法开发公司，主要业务为细胞治疗技术（CAR-T、CAR-NK、
aAPCCTL 和aAPCNK 技术）和抗体靶向药物。拥有10 个靶标的CAR-T 产品，包括CD19（白血病、 B 细胞非霍奇金淋巴瘤）、 CD138（多发性骨髓瘤）、CEA（结肠癌）、MUC1（多种实体瘤）、HER-2（乳腺癌）等多个靶点的CAR，目前已在浙江武警总院开展MUC1 临床试验。
估值评级：公司主业增长稳定，预计生长激素、干扰素、中成药保持30%以上、18-20%、20%增速，目前深入布局精准医疗，中德美联市场存在预期差，博生吉细胞治疗进展顺利。预计15-17年EPS 分别为0.36、0.62、0.74 元，对应PE 为107 倍、63 倍、52 倍，16 年我们第一目标价给予低于精准医疗行业平均PE 的80 倍，对应股价为50 元。首次给予增持评级。
风险提示：生长激素增长低于预期；精准医疗布局低于预期。__

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