报告名称：深高速(600548)三条高速公路免费 补偿款或投资外环高速
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-02
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫
股票名称：深高速,深圳高速公路股份
股票代码：600548,00548
页数：5
简介：公司近况
深圳政府与公司签署协议，对南光、盐排和盐坝三条高速公路实施免费通行。深圳政府将以现金形式对公司进行补偿。补偿分两阶段进行：第一阶段：自2016 年2 月7 日起至2018 年12 月31日三年间，公司保留三条高速公路资产，维持经营权和养护义务，政府共将补偿现金20 亿元。第二阶段补偿两种方式：1）沿用第一阶段方案至三条高速公路收费权到期为止，政府给予公司补偿金额77 亿元，两阶段总计补偿金额97 亿元；2）政府回购三条高速资产，给予公司补偿47 亿元及税费补偿10 亿元，两阶段总计补偿金额77 亿元。
评论
该事件对公司近三年经营影响不大：2015 年前三季度，三条路产的收入占公司总收入的13.4%，净利润的20.6%。未来三年，政府将核算实际路费收入并对约定补偿金额进行调整，因此不影响公司盈利。
政府将于30 日内向公司提前支付补偿金额66 亿元：1）按期收到此笔资金的确定性高；2）此笔款项不产生损益，不会增加分红；3）公司可能将该款项用于偿还贷款，减少财务费用，但公司也会对这笔提前收到的补偿计提利息费用，抵消后对盈利影响不大；4）根据我们了解，公司也可能将此笔补偿用于投资外环高速；尽管外环高速成本高，但公司可能通过与政府协商采取PPP 等开发模式保证回报。
第二阶段若采用资产收购的方式，对价对应1.6 倍市净率：预计政府将支付的总对价为57 亿元，三条路产账面净值36 亿元，对应1.6 倍市净率（2014 年梅观高速收购的对价为3.2 倍市净率；2016 年公司A 股市净率为1.7 倍）。若采用资产处臵的方式，公司将确认税后利润16 亿元，有特别派息可能。
估值建议
维持2015/16 年盈利预测不变。目前A/H 股价对应2016 年市盈率18.5 倍/10 倍，市净率1.7 倍/0.9 倍，估值合理，仍维持中性评级，但可关注事件带来的交易性机会。
风险
车流量增速低于预期。

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