报告名称：益丰药房(603939)调研简报：自建外延并购齐头并进 业绩成长弹性大
报告类型：调研报告
报告日期：2015-12-02
研究机构：国海证券
研究员：谭倩
股票名称：益丰药房
股票代码：603939
页数：4
简介：近期，我们对益丰药房进行了调研，与公司管理层就公司最近经营情况和公司发展方向等方面进行了交流。
调研点评：
不断加快自建和外延并购步伐，业绩成长弹性大。截止9 月30 日，公司门店总数973 家，今年新增门店数163 家，门店经营总面积14.6 万平方米，新增面积2.4 万平方米。公司区域开拓以“巩固中南华东、积极拓展全国市场”为发展目标，门店分布于湖南、湖北、上海、浙江、江苏和江西六省市。公司将采取自建和并购齐头并进的方式加快市场扩张速度。随着商务部对提升零售药店连锁化率的推动，以及租金和人力成本的上升，特别是新版GSP 认证在药品仓储、运输、药店信息化管理、执业药师配备等方面均提出了更高的要求，单体药店和小型区域连锁药店等低效能药店面临生存危机，为公司提供了良好并购的机会。公司在未来三年内，将力争在现已有布局的6 省市完成自建 1000 家门店，同时以6 省市为中心兼顾周边省份，实现相当于1000 家药房销售规模的并购，届时门店总数将约为现有门店数量的3 倍，公司未来业绩成长弹性大。
享新医改政策红利，承接巨大增量市场。城市公立医院改革和分级诊疗制度实施将带动医疗资源的下沉，给零售药店带来新的发展机会。一方面，城市公立医院改革，特别是对“医院药销占比”的严格控制，将推动药品销售从医院分流到社会零售药房；另一方面，未来首诊集中在基层医院，病患资源下沉，目前我国基层医院普遍药房偏小，存在药品不全的问题，处方药外流可能性很大。而且目前基层社区医疗零加成，药房为其成本端，基层医院有动机将药房外包或托管出去。公司正积极探索承接医院处方外流与社区卫生中心等基层机构的合作模式，迎接新医改“医药分开”带来的零售药店新的发展机会。
布局上游诊疗，打造“诊疗+购药”一站式服务。益丰药房在大中型门店开始试点开设中西医综合门诊部，不排除公司未来将采用CVS 一分钟快捷诊所模式，在大中型药店推广开设便利诊所，提供“诊疗+购药”一站式服务，带动药店客流量和药品销售量。
盈利预测和评级。公司不断加快自建和外延并购步伐，未来业绩成长弹性大，看好公司布局华中华东六省，受益于新医改“医药分开”带来的红利，以及公司布局上游诊疗模式探索对药店业绩的带动作用。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.54、0.68 和0.87 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。政策不及预期；门店拓展不及预期。

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