报告名称：中国石油(601857)重大事项点评：内外重组整合将重塑天然气与管道板块
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-27
研究机构：中信证券
研究员：黄莉莉,张樨樨,卢博森
股票名称：中石油,中国石油,中国石油股份
股票代码：PTR,601857,00857
页数：6
简介：事项：
公司11月26日发布董事会2015年第7次会议决议的公告，通过包括：1、2016年业务发展与投资计划、2016年预算报告、关于昆仑燃气与昆仑能源整合以及关于中亚天然气管道合资合作项目等议案。此外，公司公告以（35亿元-期间权益变化）为对价，向集团公司所属石油管理局转让6座天然气储气库剩余天然气资产的关联交易。
评论：
公司天然气下游业务整合呼应市场预期而启动，利好公司业务协同及昆仑能源价值提升
昆仑燃气是中国石油天然气股份有限公司的全资子公司，于年月日重组整合成立，注册资本金亿元。公司主要业务包括城市燃气管网建设、城市燃气输配、天然气与液化石油气销售等。公司依托中国石油，沿其天然气管道沿线，大力开发城市燃气市场。目前，公司业务主要分布在北京、天津、河北、山东等多个省、市、自治区，覆盖近座城市，供气能力亿方以上。
昆仑能源是中国石油天然气股份有限公司控股的国际性能源公司（中国石油持有昆仑能源股份），在香港联交所主板上市。公司主要业务涵盖油气田勘探开发、天然气管道及接收站、加工和储运、天然气终端销售等。其中油气田勘探开发业务在中国大陆、哈萨克斯坦斯坦等个国家地区；天然气终端销售和综合利用业务主要在中国大陆。
作为中国石油股份公司旗下两个发展天然气下游业务的主要平台，昆仑燃气和昆仑能源在天然气终端销售业务上存在一定竞争关系。此次双方资产整合呼应了市场前期的预期。公告称双方可采取昆仑能源收购昆仑燃气的股权、资产或其他方式实现本次整合。截至年中期，昆仑能源总资产亿港元，净资产亿港元，账上现金约亿港元。我们认为昆仑能源完全有实力以现金或现金股权融资的方式收购昆仑燃气资产。
对中国石油来说，收购完成后，未来公司的城市燃气业务将在昆仑能源一个平台上开展，将避免内部竞争带来的资源浪费；同时可以带来出售资产的一次性收益。对昆仑能源来说，通过收购，公司将获得更多的下游客户，业务分布更广，资产规模、收入及利润等将明显提升，企业价值提升。
储气库天然气资源出售增加一次性收益
集团公司建设储气库时，可能直接使用了股份公司相近气田的部分气资源作为垫底气。在储气库完成建设投产后，进行垫底气的结算属于正常事项。此次出售这部分天然气资源可以为上市公司增厚一次性收益和回收现金流，估计可贡献EPS0.01元。
风险因素：
整合过程进展过于缓慢；政策出现变化导致整合不成功。
投资建议：内外整合启动将重塑天然气及管道板块
公司内部整合天然气下游销售业务，外部以重组中亚管道资产为出发，未来可能陆续重组旗下天然气管道资产。内外整合同时启动，彰显公司整合内部业务，和响应国家对天然气管道市场进行改革的意图。这两个动作将大幅改变公司天然气与管道板块的资产、业务格局。
短期来看，昆仑燃气和昆仑能源整合对中国石油盈利影响不大，对昆仑能源增益明显；长期来看，在天然气定价机制市场化不断推进，国内天然气消费增速有望回升的背景下，整合有望提升中国石油天然气下游销售业务的效率和盈利能力。整体影响偏正面。
天然气管道资产若能单独上市，一方面公司将获得出售资产的一次性收益；另一方面来自该业务的盈利贡献将减少（但对业务的影响应该不大）。考虑到天然气管输是一项回报率相对稳定的业务，且目前公司天然气管道板块仍受制于进口气亏损。考虑到股权结构尚不明晰，我们认为天然气管道资产单独上市对中国石油的影响中性偏负面。
维持中国石油2015-17年EPS预测为0.24/0.44/0.55元，当前股价对应PE为37/20/16倍，维持"增持"评级。考虑到天然气消费增速放缓，以及油价下跌，调减昆仑能源15-17年EPS预测至0.50/0.58/0.68港元（原为0.62/0.72/0.83港元），当前股价对应PE为13/12/10倍，由于昆仑燃气财务数据尚未披露，暂不考虑整合成功后的业绩增厚。参考A股和H股市场同行估值，按照2016年15倍，给予公司8.7元目标价，基于未来资产注入对公司业绩的增厚以及两个平台整合完成后公司下游天然气销售业务布局更加优化将带来盈利能力的提升，调高评级至"买入"。

下载地址：中国石油(601857)重大事项点评：内外重组整合将重塑天然气与管道板块