报告名称：艾迪西(002468)华丽转身 快递第一股呼之欲出
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-02
研究机构：长江证券
研究员：韩轶超
股票名称：艾 迪 西
股票代码：002468
页数：8
简介：事件评论
华丽转身，快递第一股呼之欲出。若本次方案获批并实施，那么艾迪西将从一家主营阀门的制造企业变为A 股快递第一股。申通快递主营国内快递业务，以电商件+加盟制为特点，2014 年收入59.7 亿，归属净利润6.4 亿。实际控制人承诺申通快递2016-2018 年归属净利润分别不低于11.7 亿、14 亿和16 亿，对应增速53%（估）、19.7%和14.3%。从预案中披露的收入规模（不到60 亿）和固定资产情况（房屋建筑物仅包含了江浙沪24 处）来看，我们判断本次注入艾迪西的资产可能只是申通快递的部分资产，即部分还未收回的外包业务不在本次交易中。
行业处于高速成长期，申通市占率17%。中国快递行业仍处于高速成长期，2012-2014 年规模以上快递业务量增速分别为55%、62%和52%；快递收入增速分别为39%、37%和42%。2014 年，快递业务量和收入分别为139.6 亿和2045 亿元，而当年申通快递完成业务量近24 亿件，包裹完成量占全国总量的17%。
配套募资中包含了变相管理层持股。艾迪西拟向不超过9 名特定对象定增募资48 亿，20 亿用于购买申通快递的对价，剩余资金将用于申通快递"中转仓配一体化项目"等项目建设。值得注意的是，9 名特定对象之一的上银基金还设立了资产管理计划，认购人主要是申通快递或其子公司的中层或高级管理人员及其亲属20 人，股权比例占发行后的1.99%，相当于对申通快递变相实现了管理层持股。
暂时给予公司 买入"评级。考虑公司停牌前股价13.71 元乘以增发后股本15.3 亿，对应市值210 亿，从买入资产+净募资额+臵出资产对价（ 149+48+7）看对应204 亿，假设2016 年给予30 倍PE 则对应351 亿市值，向上仍有67%的空间。暂时给予公司"买入"评级。
风险提示：预案审批风险，交易被终止的风险，业绩不达预期。

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