报告名称：豫光金铅(600531)电铅之花 再生绽放
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-03
研究机构：广发证券
研究员：巨国贤
股票名称：豫光金铅
股票代码：600531
页数：20
简介：原生铅困境反转
公司是全球最大电解铅企业，拥有电解铅产能40 万吨、黄金产能5000 公斤、白银产能1000 吨，同时综合回收粗铜、氧化锌、硫酸等副产品。受铅冶炼加工费低迷影响，2014 年公司主营产品电解铅营业收入为30.83 亿元，营业收入占比达36%，实现毛利2308 万元，毛利占比仅为6.12%，毛利率仅有0.75%。2015 年以来，国内铅冶炼加工费已上涨1000 元至2700 元/吨，但与海外相比仍低10-20%，未来仍有涨价空间；受益于此，公司EBIT 利润率较14 年底上升1.62 个百分点至3.62%，盈利能力触底回升。
再生铅大有可为，环保倒逼产业整合
2014 年，中国再生铅产量为160 万吨，同比增长6.7%；同期精炼铅产量为422 万吨，同比下降5.5%。目前我国再生铅约占铅总产量的38%，较全球平均水平56%和欧美日等发达国家90%以上的占比仍有较大提升空间。随着再生铅行业相关环保政策（行业准入、污染物排放标准等）的实施，预计未来3-5 年，大量中小型企业将被淘汰，企业数量有望从200 家缩减至10 家以内，行业集中度将大幅提高，龙头企业将因此而受益。
抢占渠道先机，战略定位"互联网+"
回收渠道是再生资源企业的核心竞争力。公司定增投建"废铅酸蓄电池回收网络体系"，覆盖河南、陕西、山西、四川、江西、福建等6 个省份， 构造全国性再生铅回收网络，预计回收量将达72 万吨；同时公司将构建基于"互联网+"的废铅酸蓄电池回收利用信息网络管理平台。
给予"买入"评级
考虑增发最大摊薄股本，预计公司2015-2017 年EPS 为-0.23 元、0.41 元、0.85 元。未来我国再生铅对应50-60 亿元盈利的市场空间。公司16 年业绩反转确定性较高，且长期有望获得20%以上的再生铅市场份额；因此我们给予公司16 年50 倍PE，对应合理价值20.5 元，给予"买入"评级。
风险提示
再生铅环保政策执行力度低于预期；金属价格持续大幅下跌。
