报告名称：春秋航空(601021)定增过审 维持原价溢价增发
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-03
研究机构：申万宏源
研究员：王俊杰,罗江南
股票名称：春秋航空
股票代码：601021
页数：3
简介：过审定增价低于当前股价，安全边际牢固。春秋航空12 月2 日晚间发布公告，非公开发行股票获中国证监会发审会审核通过。本次非公开发行拟募集资金总额不超过45 亿元，其中37 亿元用于购买总价约20.37 亿美元的21 架空客A320 飞机项目，8 亿元用于机上wifi 系统改装、信息管理系统升级与航空电商平台建设等互联网航空建设项目。经半年度高送转实施后定增价格由不低于117.20 元/股调整为不低于58.60 元/股，仍高于12 月2日收盘价57.49 元/股，安全边际较高。
扩充机队规模，充分享受航空业高景气度。本次定增资金用途主要分两点，其中大部分用于扩充公司现有的机队规模。公司当前机队规模为52 架飞机，预计年底将扩充至55 架，新增运力将赶在春运前投放至国际航线。公司计划2016 年新增11 架飞机，2018 年达到民航局批准的100 架飞机的水平，未来新增运力大部分将投放至以东北亚为主的国际航线。本次定增融资有助于加速未来几年运力投放，使得公司运力供给满足持续增长的航空出行需求。
构建航旅平台推升非航业务增长。公司依托航旅平台拓展新型非航产品，为旅客提供目的地酒店、旅游、免税品、地面交通等服务，人均辅助收入从去年的38 元提升至今年的48元，净利率达到87%。公司与大股东春秋国旅之间相互导流，通过春秋国旅提供稳定客源，并且以航空作为出行流量入口为乘客提供旅游服务。迪士尼开园在即，其客户群和公司客户群吻合度很高，主要是自助和家庭游等旅客。公司依托母公司春秋国旅，以平台的形式和迪士尼签订协议，未来或推出"机票+门票"组合产品，通过航旅结合、相互导流推升非航业务持续增长。
维持盈利预测与买入评级：我们认为，公司"行业空间大，公司效率高，美股映射强"的逻辑仍存，高送转后提升公司股票流动性，本次定增过审构筑稳固安全边际，可持续关注；公司作为低成本航空的龙头，大力推进互联网航空及拓展国际航线带来业绩确定性增长，同时公司作为上海基地航空公司，未来持续受迪士尼开园催化。我们维持公司2015-2017年净利润为15.90 亿元、20.18 亿元与24.44 亿元的盈利预测，对应EPS 为1.99 元、2.52元和3.06 元，对应当前股价的PE 为29、23 和19 倍，维持"买入"评级。

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