报告名称：美尚生态(300495)高科技园林生态企业 望乘PPP之风快速发展
报告类型：新股定价
报告日期：2015-12-08
研究机构：东吴证券
研究员：袁理
股票名称：美尚生态
股票代码：300495
页数：21
简介：立足江南的高科技生态企业：公司2001年成立，2011年整体变更为股份有限公司，经营范围主要为园林景观和生态修复与重构，是拥有城市园林绿化和风景园林工程设计"双甲"资质的企业。公司旗下共有5家全资子公司、2家控股子公司和5家分公司。公司实际控制人为王迎燕和徐晶夫妇，发行前两人合计持有公司70.15%的股份，发行后仍将持有公司52.59%的股份。
行业高景气，资金资质为王道：园林景观和生态修复行业对城市和生态系统具有重要意义，年空间超2000亿元，且伴随PPP政策大力出台迎来高速发展。行业集中度低且主要以区域竞争为主，优秀企业多集中在东部地区，竞争力自上而下分为三个梯队。工程类项目运行需要企业事先垫付大量资金，且大型项目建设需要相关资质，中小企业进入壁垒较高，公司作为第一梯队企业具有较强竞争优势。
经验足，质地优：公司成立15年来已建设多个大型示范性项目，并成功实现从江苏本土向安徽、湖南等地的业务扩张。2011年通过收购中景园林实现工程和设计的互补，并且通过与各大高校合作保证技术优势。与同类上市公司相比，公司具有较高的毛利率和净资产收益率，资产周转率和期间费用率的控制在行业中处于优秀水平。
IPO助加速扩张成本降低：公司拟公开发行不超过1670万股，共募集资金5.07亿元分别用于补充工程施工业务营运资金、衡阳项目建设、多个苗木基地建设和平台设计与研发中心的建设，发行费用约0.36亿元。IPO后公司将打破快速发展下资金瓶颈，且通过自建苗木基地降低成本和苗木采购风险，提升综合竞争力，有望进入快速扩张期。
估值与询价建议：我们认为公司合理申购价格不超过32.46元，预计公司2015-2017年EPS 为1.77、2.05、2.49元，结合可比上市公司的估值情况给与公司 34.71~48.44 倍PE，对应上市后的合理价格区间为71.16~85.74元。
风险提示：项目拓展不及预期；回款风险；季节虫害风险。

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