报告名称：世茂房地产(00813.HK)增速稳定 估值偏低
报告类型：港股研究
报告日期：2015-12-10
研究机构：招商证券（香港）
研究员：张皓渊,苏淳德
股票名称：世茂房地产
股票代码：00813
页数：4
简介：我们预计2015年底，世茂的库存将继续降低，同时净负债率将维持在65%。由于重点城市新盘提价的因素抵消了部分去库存降价的影响，我们预计公司2015-16年度的毛利率仍可保持在30%
展望2016年，我们预计：1）公司将推出更多重点城市的项目，有助于实现5%的合同销售增长和10%的盈利增长，2）发行更多国内债券，进一步改善资金成本
目前股价具有吸引力，现价较NAV折让59%（低于6年均值1个标准差），且2015年预测的股息率为6.4%。维持买入评级，目标价为17.7港元
继续 去库存 、毛利率 毛利率 维持 稳定
世茂2014年底已竣工的库存大约为210亿元人民币。今年公司积极去库存，我们预计其2015年底的库存有望下降约25%至160亿元人民币。由于长江三角地区的多个新盘价格上升，抵消了部分去库存项目降价的影响，我们预计世茂2015-16年的毛利率仍可维持在大约30%左右。
战略重心移至 战略重心移至 战略重心移至 战略重心移至 重点城市 重点城市
由于世茂位于市郊的低层别墅和公寓等旅游度假项目的销售不及往年，我们注意到世茂已经在调整战略重心，并更多地投入到深圳、厦门等一、二线城市去补充土地储备。在2016年，我们预计公司将有更多重点城市项目开始预售（例如深圳前海和北京通州的项目），因此销售有望迎来惊喜。由于战略调整，世茂的增速将会放缓。因此，我们估计公司2015/16年的盈利增长为5%/10%。我们的盈利预测较彭博市场预测低7%/8%。
从国内债券市场 国内债券市场 国内债券市场 国内债券市场 获得 充裕 的资金支持 的资金支持 的资金支持
世茂有望获得价值重估的空间，原因包括：1）公司在重点城市的项目增加、2）从国内债券市场获得充裕的资金支持、3）可能会出售非核心的投资物业，以改善资产负债表和资产周转率。我们维持买入评级，目标价为17.7港元，相当于比每股33.6港元的2016年底预测的NAV折让47%，接近其过去6年的均值水平。
