报告名称：北控水务集团(00371.HK)发行3亿新股购买母公司日处理能力170万吨水务资产
报告类型：港股研究
报告日期：2015-12-10
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
股票名称：北控水务集团
股票代码：00371
页数：4
简介：事件
北控水务宣布以6.08 港元/股（较最新收盘价5.90 港元溢价3.1%）发行3 亿新股购买控股股东北京控股（392.HK）旗下金州水务，交易代价15.08 亿元。
评论
产能扩张稳步推进。金州水务旗下拥有10 个水务项目，设计处理能力总计171.1 万吨/日，包括在运产能115.4 万吨/日，在建产能50 万吨/日，剩余5.7 万吨/日处理能力仍处于准备阶段。考虑此次交易，北控水务2015 年合计收购日处理能力约为350 万吨的项目，高于此前每年300 万吨的指引（北京第十水厂日处理能力约为50 万吨，由北控水务和金州水务共同持有，因此不纳入计算）。
估值合理。按照国内GAAP 准则，资产定价对应2.85 倍2014 年市净率（北控水务3.30 倍）。此外，金州环境投资（除金州水务外持有日处理能力2,540 吨的固废处理产能）由北京控股于去年12 月以超过30 亿元价格收购。因此，我们认为估值较为合理。更重要的是，北京控股通过此次交易溢价增持3 亿股（占股本1.87%），显示母公司对北控水务的强大信心。
有望通过债务替换和运营改善带来协同效应。我们认为，北控水务有望凭借其强大的融资能力（北控水务平均利率约为4%vs.央行长期利率4.9%）和运营经验帮助金州水务改善运营管理，节约管理费用。北控水务目标将金州水务权益内部收益率由8~9%提升至9~10%。
该交易属关联交易，需要获得除北京控股以外的独立股东批准。
重申确信买入评级，维持目标价9.17 港元不变，对应26 倍2016 年市盈率。

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