报告名称：雅百特(002323)动力大于一切 承诺业绩完成概率大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-06
研究机构：国泰君安
研究员：黄俊伟,李品科
股票名称：雅百特
股票代码：002323
页数：19
简介：本报告导读：
公司议价能力和渠道能力强，加之业绩承诺约束激发内在动力，承诺业绩完成概率高，目标价48.00 元，增持评级。
投资要点：
增持评级。公司作为金属屋面围护行业“第一股”，借壳上市承诺业绩2015-2017 年分别为2.55、3.61 和4.76 亿元。我们认为公司在行业内实力强劲，自主研发能力保证议价能力和盈利空间，而渠道销售能力保证订单获取，加之公司承诺业绩约束性强激发公司动力，领导层带领公司上下一心大力发展，完成业绩承诺确定性高。我们预计公司2015/2016 年EPS分别为1.04/1.45 元，参考同比公司估值给予公司2016 年33.10 倍PE 估值，目标价48.00 元，增持评级。
业绩完成确定性高于市场一致预期。公司较高的盈利能力并非行业内唯一一家，议价能力强确保了公司的盈利空间，而外延式扩张的开启更是使得公司的市占率可以迅速提升。公司的业绩承诺补偿协议约束性强，若无法完成大股东股权面临稀释风险，内在动力激发全员上下寻求业绩增长。高盈利能力料将继续保持，多方位寻求突破打开空间。作为金属屋面围护行业排名第一的企业，公司2015 年净利率有望超20%，而行业内排名第二的森特士兴净利率也接近20%，这说明行业内高品质金属屋面围护系统服务商的稀缺。公司通过收购深圳三义开启了外延式扩张步伐，且未来可能会有更多的外延式扩张事项；主要合作客户“中建钢构”和“沪宁钢构”均是实力强劲的钢结构总承包商，多年合作关系将确保公司业务承接量；大力拓展的光伏屋面市场巨大且存在超预期可能。
催化剂：新签订单、年度报告、进一步的外延式扩张事项
风险提示：盈利能力下滑、订单增长不及预期、光伏屋面拓展不及预期

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