报告名称：艾迪西(002468)申通169亿借壳艾迪西上市 快递第一股诞生
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-04
研究机构：申万宏源
研究员：王俊杰,陆达
股票名称：艾 迪 西
股票代码：002468
页数：14
简介：事件/公告：艾迪晚间发布公告，作价169 亿置入申通快递100%股权。
电商增速下行，竞争激烈，快递行业整合与并购或是未来主题。近年来快递行业发展增速多在50%以上，主要是由于占快递单量70%以上的电子商务持续高景气。长期俩看，电商增速有所下滑艾瑞预测2018 年电商增速将下降至14.8%，较2012 年减少近12 个百分点，但跨境业务与政策支持持续利好，我们预计快递行业增速下降到30%左右。在竞争方面，由于行业壁垒较低，快递行业市场集中度CR4 从2009 年的68.7%下滑至55.9%，同时平均快递单价亦由2004 年的28.8 元下降至14.7 元。我们认为，快递行业小企业众多，规模效益明显，且行业增速已出现下滑，天然得具有整合的属性，参考美国经验，预计未来讲形成寡头垄断型市场。申通上市后成为A 股首家快递企业，先发优势明显。
陈家兄妹将成为艾迪西实际控制人。本次交易分为两个步骤：其一，向谢勇等特定9 名对象发行2.91 亿股，募集资金48 亿，其中20 亿用于购买申通股权的现金部分，余下28 亿用于申通快递“中转仓配一体化项目”、“运输车辆购置项目”、“技改及设备购置项目”及“信息一体化平台项目”等项目建设。其二，169 亿购买申通快递100%股权，其中现金支付20 亿，同时发行9.06 亿股用于支付余下的149 亿对价。完成后，申通实际控制人陈德军持有新公司30.63%股权，是新公司的实际控制人；陈小英持有28.61%为第二大股东，杉杉集团谢永刚及其一致行动人持有4.36%，昆百大谢勇及旗下太和投资持有5.15%。
申通快递上市后市值350 亿起步。申通快递服务网络共包括独立网点及分公司1,370 余家，服务网点及门店10,000 余家，品牌总体从业人员超过20 万人，在行业内处于领头羊地位。14 年完成包裹数24 亿件，同比增50%，占全国的17%，实现收入59.73 亿，净利润8.33亿。申通承诺16-18 年净利润分别为11.7 亿、14.0 亿及16.0 亿，增速分别为19.7%、14.29%，海外对标公司Fedex 和UPS 估值分别为41 倍、23 倍，申通快递对标市值至少350 亿元（考虑定增后现市值210 亿），且存在稀缺品种溢价空间，当前市值仍有至少70%上涨空间。
首次覆盖给予买入。完成定增及原有资产置换后，公司将成为A 股唯一快递企业，除本身具有较强的内生增长能力外，公司亦将可以通过资本市场运作做大做强，有助于形成行业垄断优势，先发优势明显。由于申通的具体数据尚未公布，我们在不考虑资产注入和置出的条件下，预计公司15-17 年EPS 分别为0.04 元、0.06 元、0.09 元；鉴于公司全面进入新领域，市值空间巨大，首次覆盖给予买入评级。
股价表现的催化剂。快递行业政策扶持力度加大、公司行业资源整合进度超预期。
核心假设风险。快递行业整体增速放缓，借壳上市进度不达预期。

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