报告名称：科力远(600478)万事俱备 东风已来
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-11
研究机构：申万宏源
研究员：王凤华
股票名称：科力远
股票代码：600478
页数：28
简介：投资要点：
政策篇：《中国制造2025》将节能与新能源车放在首位，混合动力预期需求大。据媒体报道，北京、杭州、广州、深圳的首要污染源是机动车。在国家治理环境污染的大背景下，机动车节能减排刻不容缓。“胡萝卜加大棒”的双向政策为混合动力的未来发展指明了方向。一方面最严油耗标准的推出使得传统燃油汽车企业转型压力大。至2020 年，商用车新车油耗接近国际先进水平，乘用车新车平均油耗优于5L/100km，到2025 年达到世界先进水平，乘用车新车平均油耗低于4L/100km 。预计到2020 年混合动力汽车将占到市场的10%以上，销量将会达到200 万台。
技术篇：CHS 汽车混合动力系统通过技术成果鉴定，国内唯一世界领先。科力远的动力总成系统具备对接油电混动、插电混动、电电混动、燃料电池为主动力的混动系统的能力。混合动力汽车性能的稳定既能满足国家节能减排的要求，混合动力的驱动方式能实现尾气减排70%和节省燃油达35%左右，同时又能打消消费者对新能源汽车安全性、续航能力等方面的顾虑，未来一主一辅的混合动力将成为汽车动力系统的技术主流。
市场篇：携手丰田、吉利未来规划战略，科力远主要产品预期需求稳定。与丰田和吉利等国内外厂商的合作将显现市场优势。10 月底丰田卡罗拉和雷凌混动的低价上市，将打消消费者对混合动力价格高成本大的消费顾虑，最低价格13.98 万元甚至略低于同级别常规车，上市不到一个月时间，两款明星产品已收到订单达8000，销量远超预期。同时，“蓝色吉利行动”吉利将于2016 年推出国内首款混合动车型EC7。CHS 混合动力系统第一期量产计划是15 万台/年预计于2017 年实现，未来三年内CHS 将支持七家车企实现多款产品陆续上市，引领节能汽车推广浪潮。
布局篇：公司参股控股公司涉及镍、稀土，泡沫镍，正负极片，动力电池，动力总成系统，形成了一个完整的混合动力总成产业链布局。这套系统是国内唯一，世界领先的。
盈利预测和估值。预计公司15-17 年EPS 分别为0.03、0.13、0.67 元，我们以新能源汽车行业平均6.3 倍的P/S 为目标市销率，以公司17 年预测营业收入70 亿为参考，对应于科力远的目标市值为440 亿，长期看市值存在翻倍空间，上调评级至“买入”。

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