报告名称：金河生物(002688)调研简报：全球饲用金霉素龙头企业 转型升级发展进入新阶段
报告类型：调研报告
报告日期：2015-12-13
研究机构：安信证券
研究员：吴立
股票名称：金河生物
股票代码：002688
页数：5
简介：1、全球饲用金霉素（饲料添加剂）龙头企业，公司业绩将充分受益养殖景气复苏。公司主营业务为生产金霉素，是全球规模最大的饲用金霉素生产企业，公司综合产能超过5 万吨/年，约占全球市场份额50%。金霉素作为饲料添加剂可促生长，抗疫病，降低仔猪死亡率，提高产出比。饲用金霉素目前处于寡头垄断竞争格局，行业大规模生产金霉素的只有两家企业，公司是其中一家，另外一家是正大集团，正大产能约45000 吨左右。公司在行业里技术领先，技术优势和规模优势明显。
1）海外业务稳步发展：公司产品超过50%销往海外，主要销往美国，公司产品使用量占美国市场约一半市场份额，公司主要与全球动保龙头硕腾公司合作，海外业务较为稳定。
2）国内市场仍有较大增长空间，公司业务充分受益养殖景气复苏。短期而言，年初至今，生猪价格上涨超过40%，我们认为17 年生猪价格仍将维持高位运行。随着养殖户盈利能力提升，以及存栏的提升，对公司产品需求将增加，我们认为公司主业将充分受益行业反转。长期来看，由于美国养殖集约化、规模化，美国养殖用药需求更大，目前美国的饲料金霉素用药量是中国的几倍，随着养殖集约化程度提升，养殖户用药意识提升，预计国内市场仍有较大增长空间。
2、公司污水处理技术先进，蕴含极大发展潜力。2014 年公司建立金河环保公司，主要针对生物企业的污水处理。目前国内做污水处理的企业很多，但做生物企业的污水处理的比较少，公司采用目前国内先进的抗生素制药废水的处理方法，技术领先，一期工程主要处理公司自身污水，一期工程运行良好，污水达标排放。公司已启动二期工程，承接其它企业的污水处理业务。随着新环保法的实行，对兽药企业乃至人药企业污水处理要求大大提高，公司目前已在承接园区内其他企业污水处理业务，未来有望继续向园区外扩张业务，蕴含极大发展潜力，污水处理业务为公司增加了新的利润增长点。
3、进军动物疫苗市场，打开成长空间。2015 年，公司控股子公司收购杭州荐量33%股权，公司通过收购进军动物疫苗市场。我国动保行业正处于高速增长期，随着消费者对食品安全的重视，养殖规模化加速，养殖户（企业）防疫意识将逐步增强，企业对高品质动保产品（疫苗、兽药）的需求在快速增加，预计未来5-10 年动保行业市场规模将维持15-20%的增速。
杭州荐量生产经营资质齐全，畜类疫苗产品有猪瘟、圆环等产品，禽用疫苗有鸡新城疫、禽流感（H9亚型）等产品，公司通过收购杭州荐量进军动物疫苗行业，随着整合完成，以及公司进一步布局，将打开公司成长空间。
同时公司海外子公司“法码威”收购“潘菲尔德”后，有望在美国拓展新兽药产品。“潘菲尔德”主要以销售业务为主，主要销售公司竞争对手正大集团的金霉素产品，也有一些自己产品的文号和药号。“潘菲尔德”在美国销售渠道比较成熟，公司收购“潘菲尔德”后 ，有望在兽药方面加速布局，拓展海外公司兽药业务。
投资建议：我们预计公司15 年-17 年的归属于母公司净利润分别为0.9/1.2/1.7 亿，增速分别为13%、34%、44%，公司主业充分受益养殖景气复苏，进军动物疫苗市场，打开成长空间，同时环保业务蕴含较大潜力，我们认为应给予一定合理溢价，给予16 年50 倍PE 估值，对应目标价30 元，首次给予买入-A 的投资评级。
风险提示：金霉素销量不达预期，环保业务进展不达预期；

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