报告名称：朗姿股份(002612)重大事项点评：投资韩国L&P公司 布局化妆品行业
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-16
研究机构：中信证券
研究员：鞠兴海,薛缘
股票名称：朗姿股份
股票代码：002612
页数：3
简介：3.3 亿元参股韩国化妆品公司L&P 10%股权。公司公告，全资子公司“朗姿香港”投资韩国化妆品公司L&P Cosmetic.，受让其控股股东ParkSunHee、联合创始人Im EnMook、Cha DaeIk、Choi HangSoek 及其他股东等11 人共计10%股权（合6944 股），投资额600 亿零32 韩元（约合人民币3.3 亿元）。L&P 公司2014 年收入/净利分别为3.14/0.79 亿元，2015年1-9 月收入/净利分别为6.88/1.94 亿元，我们判断2015 全年望实现净利润2.5 亿元左右，以此计算，此次收购价格对应2015 年13 倍PE。交易完成后，公司将成为L&P 的第四大股东，控股股东暨创始人持股23.46%、第二大股东Lion Crown Investment（联想君联资本为LP）持股20%。
L&P：具备成长性和品牌力的化妆品公司，影响力延伸至中国市场。L&PCosmetic 成立于2009 年，以研发/生产/销售护肤品为主业，旗下拥有品牌Mediheal、T.P.O、Mediental、Labocare 等，主打产品Mediheal 面膜。近几年L&P 公司业务快速扩张，2014 年面膜销量达7000 万张，销售额同增500%+；2015 年前三季度面膜销量超过3 亿张，销售额同增200%+。L&P公司已在韩国本土市场奠定品牌基础，实现全渠道覆盖（免税店/药妆店/专卖店/超市/商场等），并在多渠道的面膜品类中长期保持销量第一。不仅如此，品牌影响力也延伸至中国消费者，Mediheal 是中国市场线上销售量最大的韩国面膜品牌（线上所有面膜品牌销量第二）。
投资L&P 布局化妆品，时尚战略推进，双方望协同发展。目前L&P 公司销售额中约有40%+来自中国市场，但是L&P 对中国渠道的管控力较弱，主要通过对韩国出口商和中国进口商的批发业务实现在中国市场的销售。2015 年上半年L&P 在上海成立办事处，未来料将加强对中国渠道的管控。通过投资L&P，一方面朗姿股份可获得化妆品资源，进一步夯实公司“泛时尚生态圈”战略版图；另一方面，考虑到朗姿在国内拥有扎实的渠道资源和销售经验，未来或将参与到L&P 在中国的渠道管控和经营管理。
“泛时尚生态圈”战略日趋完善，期待布局继续推进。公司不断夯实以女装/婴童/化妆品/医美为核心的“泛时尚生态圈”战略布局。女装主业方面，经过调整摸索2015Q4 业务经营初见改善，预计2015 全年业绩下滑20%-30%，将努力实现2016 年业绩持平微增；婴童板块，已布局韩国最大婴童品牌阿卡邦，并与天猫展开产品/营销等全方位战略合作；化妆品板块，参股L&P 试水化妆品领域，未来可能进一步深入布局；医美领域，7月公告拟投资韩国梦想整形医院33%股权，期待未来在医美领域布局推进。
风险因素：1. 费用率上升；2. 精细化管理效果低于预期；3. 战略推进效果低于预期。
盈利预测、估值和投资评级。公司投资L&P 获得化妆品资源，标志着其“泛时尚生态圈”战略格局趋于完善（女装/婴童品牌矩阵基本完善/化妆品初步试水望继续完善/医美布局蓄势待发），期待公司后续战略持续推进。维持2015/16/17 年EPS 预测0.75/0.93/1.15 元，维持“增持”评级。项目/年度 2013 2014 2015E 2016E 20

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