报告名称：蓝标转债申购价值分析：积极参与网下申购 原股东积极参与配售
报告类型：转债分析
报告日期：2015-12-16
研究机构：国信证券
研究员：董德志,魏玉敏
页数：12
简介：事件：蓝色光标将于12 月18 日发行14 亿元可转换债券。网上网下投资者在12 月18 日（星期五）缴款，网下定金比例25%，单个账户申购上限缴纳定金位2.8 亿元，网下申购退款为12 月23 日（星期三）。股权登记日（2015 年12 月17 日）登记在册的原股东按每股配售0.7249 元面值可转债的比例，配售代码为“380058”，配售简称为“蓝标配债”。一般社会公众投资者通过深交所交易系统参加申购，申购代码为“370058”，申购名称为“蓝标发债”。网上向社会公众投资者发售部分每个账户最小申购单位为10 张（1,000 元），申购上限是28,000 万元。机构投资者缴纳定金数量为其全部申购金额的25%。机构投资者网下申购的下限为1,000 万元（10 万张），申购的上限为112,000 万元（1,120 万张）。
纯债价值为85.83 元，债底保护较弱：以当前六年期中债AA 企业债收益率4.87%作为折现率，每年的现金流0.5、0.7、1.0、1.5、1.8 元、108 元，计算的纯债价值为85.83 元，低于存量市场所有转债和交换债，债底保护较弱。
回售条款保护较弱，其他赎回修正条款中规中矩：回售期为最后两个计息年度，回售价面值+应计利息，回售条款保护较弱，其他赎回修正条款中规中矩。
上市初期价格在135-145 元区间，价格中枢140 元：初始转股价15.3 元，对应的平价水平93.4 元。考虑到公司有较强烈的转股意愿，正股未来外延发展值得期待，同时发行的规模不大，市场估值不会太低，但近期转债重启对整体转债市场估值有所压缩，我们认为上市初期转债价格有望在140 元中枢附近。
中签率预估位0.095%，区间【0.084%，0.126%】：公司五大联合创始人预计不参与配售（五大联合创始人合计持股26.67%），剩余股东假设四成参与申购，则剩余可供网上网下申购总额10.08 亿元。对于蓝标转债投资者申购热情较高，预计网下名义申购达到8000-12000 亿元（对应实际冻结资金2000-3000 亿元），预估中签率区间【0.084%，0.126%】，中签率中枢0.095%。
网下积极申购，原股东积极参与配售：在中签率0.095%和上市价格140 元的假设下，网下申购蓝标转债的五日年化收益率可达到11%，明显超过资金成本，建议积极参与网下申购。由于上市价格将大大高于面值，建议原股东积极参与配售。
正股分析（详细分析见正文）
蓝色光标属于营销传播行业龙头企业，以公关起家，借助资本市场、通过并购快速切入广告领域。公司坚持内生性增长与外延式扩张共同发展的战略，营收和归属净利从2010 年上市以来至2014 年的复合增速分别高达65%和64%，未来公司的并购动作仍可以有所期待。估值方面，公司当前总市值276 亿元，动态PE68倍。

下载地址：蓝标转债申购价值分析：积极参与网下申购 原股东积极参与配售