报告名称：途牛(TOUR.US)借力金融服务和产业链延伸；管理层预计2019年OPI达5亿元
报告类型：海外市场
报告日期：2015-12-17
研究机构：中金公司
研究员：吴越,陈昊飞
页数：4
简介：要点
管理层重申2016 年重点发展互联网金融业务，包括消费信贷、理财和供应链金融。途牛的消费贷产品“首付出发”为用户提供12 个月免息分期付款，自2014 年12 月上线以来，已为136 万用户提供贷款总额约77 亿元。针对消费者保证金提供的理财产品，目前已为用户带来总收益约7,000 万元。此外，公司已为供应商提供总计总规模17 亿元的信贷。管理层表示，金融服务目前整体状况较为良好，尚未出现逾期或不良贷款；公司计划继续推进与京东在消费贷款方面的合作，同时加强与海航旅游的整合，充分利用海航旅游在汇兑、融资租赁以及保险业务上的牌照资源。
2016 年运营发展战略包括：1）进一步向低级线城市渗透；2）品类扩张，尤其是目的地服务产品；3）直销+开放采购；4）品牌产品。途牛目前已基本覆盖三线城市，对上海和北京地区的依赖有所下降（15 年3 季度：30~40%；2014年：60%）；同时老用户贡献交易额占总量约37%，该比例仍在持续上升中。目前区域中心已达到200 个（2015 年新增58 个），贡献交易额约17%（vs. 2014 年：7%）。受益于直销业务成本效率大幅改善，欧洲线路（占SKU 数量5%）交易额贡献率35%（vs. 开放平台：SKU 占比95%；交易额贡献率65%）。品牌产品“牛人专线”将进一步扩大在高端市场的产品覆盖，当前毛利率约为10%。
管理层预计到2019 年交易额超1,000 亿元（对应2015~19 年年均复合增长率80%），营业利润率达3%，毛利率提升至11%，主要受益于目的地服务产品的贡献增加（平均毛利率10~20%；vs. OTA 零售/批发毛利率7~8%）。
建议
维持推荐，预计互联网金融服务将令利润率存在上行空间。且途牛在当前OTA 市场中为较好的并购标的。目标价18 美元，对应1.6 倍/0.9 倍2015/16 年市销率。

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