报告名称：联发股份(002394)主业筑底 转型继续 弹性可期
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-21
研究机构：中信建投证券
研究员：张溢,花小伟
股票名称：联发股份
股票代码：002394
页数：18
简介：纺织服装产业链一体化龙头，股权结构稳定。（1）行业龙头之一：联发股份为一家集纺纱、染色、织造、印染、制衣、热电等业务为一体的大型高新技术企业，公司拥有年产色织布1.6亿米、印染布6000万米、衬衫1100万件、家纺产品3000万米的能力，与鲁泰、溢达等企业同为国内纺织服装一体化龙头；（2）股权结构稳定：股东联发股份控股股东江苏联发集团目前持股占比40.45%，实际控制人为孔祥军。
主业稳健，专注完善产业链布局，推动制造商向品牌商转型。（1）出口业务发展带动主业趋稳：公司2014年营收和归母净利润仍实现了5.82%和8.32%的增速，其中主要由于出口收入同比增长14.79%，弥补了内销收入下降影响，2015年1-9月，公司营收26.25亿元，同比上升5.26%；实现营业利润2.42亿元，同比下降2.29%；归母净利润1.78亿元，同比增2.08%。（2）产业链纵横并拓：公司目前形成了从上游的籽棉采购、棉纺到中游的纺织产品生产，再到下游的服装、床上用品等完整的生产、销售一体化链条，多种纺织品布局逐渐完善。（3）产品多元化，毛利率提升：从趋势来看，色织布占比从2013年的62.17%下降至2014年的59.49%，2015年以来继续下降，而棉纱等产品占比趋升，且新增针织布、色纱业务，收入来源更趋多元化，随着公司成本管控的优化，主要产品毛利率近年来持续提升。（4）向品牌商华丽转身，打造衬衫、面料新增长点：公司自主衬衫品牌James Kingsdom线上布局京东、一号店、天猫等电商，线下已开设200多家店铺；其现货面料品牌James Fabric为直销式面料，目前销售额超过2亿，毛利率较订单式高10个百分点，增速较快，未来将成公司新盈利增长点。
纺服行业增速放缓，棉花依然高库存，但价格已处底部。（1）行业增速放缓：2015年1-10月，纺织行业和服装行业分别实现营业收入32466亿元和17674亿元，同比上升5.47%和5.53%；实现利润总额1632亿元和981亿元，分别同比增6.86%和5.64%，内外需皆疲弱；（2）棉花价格库存压力大，但已处于历史底部，内外价差结束倒挂：全球棉花行业整体呈现供需两弱，棉花库存同比略降，仍然维持高位运行，其中中国期末库存1415.6万吨，库存/消费比高达199.50%；国内外棉价延续跌势，其中国内由于2014年4月份棉花政策由收储放储改为直补，跌幅超过国外，相对国外具有一定的价格优势，虽然棉花仍在去库存阶段，但考虑到成本上升、产量下降等支持，整体而言内外棉价已处底部。
资金、人员、机构万事俱备，多元化发展有望加速推进。(1)加码热点、污水处理新业：公司先后收购联发热电剩余40%股权并增资2520万元，彰显其对热电、污水处理业务的信心；（2）布局供应链金融：公司宣布将在5亿元额度内为供应链企业提供财务资助，拓展供应链金融业务；（3）年轻新晋领导人意气勃发：新晋董事孔令国为实际控制人孔祥军之子，具备充沛金融和投资领域经验，新聘副总经理江波兼具纺织服装行业及投资领域经验，为公司未来在行业内外的全面发展奠定管理层基础；（4）资金储备、机构调整就绪：截至三季报，公司总计拥有约6亿流动资金，且在5月出资出资2亿设立了上海崇山投资有限公司，作为和券商、机构进行资源共享、信息交流的平台，冀图提前布局储备一些好的产业项目。
投资建议：公司凭借优秀的销售能力、推动产业链一体化和国际化战略，在行业发展趋缓的大环境下保持主业稳健，其资金充沛，新晋管理层具备丰富投资经验，年轻有为，且加码热点、污水处理以及供应链金融等新业务，设立投资公司等，其围绕着纺织服装产业链，以及跨行业的外延拓展已经蓄势待发。预计公司2015-2016年可实现EPS分别为0.90、0.97，对应PE为21，20，公司目前市值62.15亿，主业稳增，转型能力、动力十足，给予"买入"评级。

下载地址：联发股份(002394)主业筑底 转型继续 弹性可期