报告名称：赢合科技(300457)锂电池设备全产线提供商
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-21
研究机构：海通证券
研究员：杨帅,徐柏乔,周旭辉
股票名称：赢合科技
股票代码：300457
页数：2
简介：锂电池设备全产线提供商：八大系列产品，覆盖全流程。前段设备包括搅拌、涂布，中端设备包括辊压、分切、制片、卷绕设备，后端包括焊接、封装、分容检测设备。其中前段做的最为成熟，涂布设备营收占比30%。动力锂电设备都是非标定制的，各个厂商在挤出、张力等要求不同，公司可提供整个生产线装置，具有优势，自产率可以占到85%。
动力锂电扩产高峰来临，设备迎需求大爆发。新能源汽车销量井喷持续，动力锂电池仍处于供不应求的局面，我们预计2014-2016 年国内锂电池市场规模分别为100、200、300 亿元，优质产品供不应求，比亚迪、国轩、多氟多、沃特玛、拓邦等锂电池生产企业迎来扩产高峰，拉动锂电设备需求大爆发， 预计2015 年国内设备市场规模可达78 亿元，同比增长105.3%。
公司为动力锂电设备龙头，下游客户优质。动力客户目前占比50%以上，全年可达70%，公司原来主要做国轩、沃特玛，现在逐步拓展福斯特、鹏辉、亿纬、中航锂电、钱江、万象等，这些公司多为数码到动力的转型企业，一般是先从实现线开始用，之后再大批量采购。动力电池设备供应商的门槛较高，客户拓展需要一步一步来进行。下游客户设备更换周期一般在5 年左右， 主要是产品升级换代或是转型带来的需求。
突破产能瓶颈，在手订单确保未来高成长。惠州分公司、江西分公司以及深圳总部在今年年底预计能达产共6-7 亿左右，突破先前的产能瓶颈。前三季度设备营收总额为2.5 亿，目前公司在手订单为3.5 个亿左右，且快速成长， 其中70%左右是动力锂电设备，交货周期在4 个月左右，景气度较高。
未来将围绕自动化设备领域协同发展。内涵式发展：完善动力锂电设备的产品线，提高自动化以及智能化水平；公司新能源汽车以及电池组自动化组装公司正在筹备（做Pack 的自动化设备）；外延式发展：并购重组等方式在自动化设备领域跨行业发展；赢合投资、机器人公司正在注册，新材料公司也正在筹备中。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.95 元、1.41 元、2.05 元，锂电设备行业景气上升始点已经到来，进口替代空间巨大，公司是国内最为全面的锂电生产解决方案供应商，募投项目可有效解决瓶颈问题，有望成长为行业龙头企业，我们维持此前目标价112.80 元，对应2016 年80 倍PE，维持"买入"评级。
风险提示。电动车发展不达预期；行业竞争加剧；产品价格波动。
