报告名称：智光电气(002169)用电服务业务再下一城
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-23
研究机构：海通证券
研究员：周旭辉,杨帅,徐柏乔
股票名称：智光电气
股票代码：002169
页数：2
简介：事件：12 月22 日智光电气发布公告，其控股子公司广东智光用电投资有限公司拟以自有资金出资，与农京禄共同投资设立南宁智光电力服务有限公司，注册资本拟定为人民币800 万元，其中用电投资出资440 万元，占注册资本的55%； 农京禄出资360 万元，占注册资本的45%，对此我们点评如下：
用电服务业务再下一城。智光目前业务主要分为用电服务、节能服务、电气以及电缆板块，其中用电服务主要以用户转变、配电房等电气设备托管和维护服务业务为切入点和依托，开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理等供用电高端服务业务。预计全年可实现托管量50 万Kfa，实现1 亿左右的营收。2015 年公司已在肇庆、汕头、东莞、江门成立用电服务公司，此次公司设立南宁智光电力服务有限公司，将加快公司在广西壮族自治区南宁市线下用电服务资源的开拓，为公司提供新的增长点。
南方电网区域内电力后市场龙头企业。电力后市场贴近用户端，服务包括前端（设计、施工，市场及利润空间大，但不规范）、后端（检修、运维、交易，市场大但也不规范）、增值业务（节能服务、金融服务、信息服务等，市场刚刚启动）。2015 年上半年，智光用电服务获得国家能源局南方监管局颁发的《承装（修、试）电力设施许可证》，获准从事能源服务前端业务，进一步增加客户粘性。
乘政策东风，创新用电服务商业模式。利用电改的契机大量从电网体制内招募人才，通过股权的方式进行利益捆绑，加快优质工商业企业扩展力度。通过新成立的公司运维大量工商业客户，解决前端、后端业务痛点，创造粘性，之后通过节能、售电、供应链金融等其他增值服务实现价值变现。
节能服务板块快速增长。凭借丰富的行业经验与专业的技术优势，智光电气可为客户提供全面的能源咨询服务、节能增效方案以及新能源与综合利用方案。节能业务主要聚焦于发电厂节能增效、工业电气节能增效以及工业余热余压发电利用。中报显示该业务同期增长50%左右，未来将继续保持快速增长的趋势。
盈利预测与评级。公司处在南网这一电改的浪潮之巅，对电力系统非常熟悉，充分利用了电改导致的人才流动重构公司体制，先圈住客户后通过增值服务变现， 商业模式清晰，异地扩展快速，价值被低估。我们预测公司2015 年-2017 年EPS 为0.34 元、0.52 元、0.76 元，维持目标价56.29 元，对应PE 估值分别为166X、108X、74X、维持"买入"评级。
不确定性因素。（1）电改推进受阻；（2）公司线下扩张推进受阻。
