报告名称：星宇股份(601799)调研报告：车灯“小巨人”开启全面转型升级之路
报告类型：调研报告
报告日期：2015-12-18
研究机构：西南证券
研究员：高翔,简洁
股票名称：星宇股份
股票代码：601799
页数：11
简介：厚积薄发，星宇开启新征程。公司上市以来，主要精力放在内生业务的布局和产品结构的优化。发展成果可概括为：优化客户、产品结构升级、完善国内布局、车灯电子化技术储备。我们认为，2015 年是公司发展新起点，是由传统制造业向高端制造业转型的元年，公司开始向智能车灯、汽车电子领域进军。
智能化、电子化方向转型步伐坚定。1、汽车车灯发展趋势：智能化、电子化。现如今，新的照明系统正朝着自适应驾驶光束方向发展，如AFS、ADB 大灯。此外，现在很多智能大灯和ADAS 相结合，成为先进驾驶辅助系统的一环；2、定增投资“汽车电子与照明研发中心”，公司向汽车电子转型战略坚定。2014年公司第一款AFS 前照灯成功研发， ADB 大灯样品有望明年完成。公司与行业内顶尖跨国企业相比，在汽车电子和照明方面技术积累仍有一定差距。此次公司增发投资“汽车电子与照明研发中心”，我们判断公司在智能车灯、汽车电子转型道路上会采取外延并购和自己研究积累相结合的方式。
受益于进口替代，业绩仍将稳定增长。1、前装市场进口替代空间大，“奥迪+宝马+奔驰”高端路线继续推进。目前我国乘用车车灯前装市场规模达到300亿元，公司市占率7%左右。主机厂成本端压力增加促使进口替代加快。公司在进口替代上主要遵循高端客户低端产品切入，逐步由低端产品向中高端产品切换的过程。公司在客户结构上一直走合资品牌+高端化路线，对德系三强——奥迪、宝马、奔驰均实现突破。售后市场推进缓慢，空间大。星宇的车灯业务主要以前装为主，后市场仅有部分停产的车型改装需求。后市场进展缓慢主要源于我国不完善的汽车后市场制度。2015 年，公司在汽车后市场用车灯业务上收入几千万的规模，占整体收入比例微乎其微，未来仍有较大的提升空间。
估值与评级：因今年行业整体增速下滑，对公司的业务产生影响，我们对公司的业绩进行调整，调整前15-17 年EPS 为1.35 元、1.65 元和2.04 元。调整后15-17 年的盈利预测为：1.22 元、1.48 元、1.75 元，目前对应动态PE31倍、25倍、22倍。根据可比公司估值对比，我们给予公司2016 年30 倍PE，对应目标价44 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济或继续下行，汽车行业或持续低迷。

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