报告名称：中国石油股份(00857.HK)进一步重组管道资产
报告类型：港股研究
报告日期：2015-12-30
研究机构：招商证券香港
研究员：余晓毓,李今韵
股票名称：中石油,中国石油,中国石油股份
股票代码：PTR,601857,00857
页数：3
简介：设立整合西气东输管道（I、II、III线）的新平台，总估值达到2,810亿元人民币
2016年管道资产有可能独立上市，我们估计会带来180-400亿元人民币的一次性收益
维持买入评级，8.3港元的目标价不变
整合西气东输管道
中石油宣布成立新平台（中石油管道）以整合西气东输管道（I、II、III线），经国资委备案的估值达到2,810亿元人民币，即2015年上半年市净率1.4倍。根据2015年上半年的业绩计算，管道资产的年化ROE平均为9%。ROE相对较低主要是由于西气东输管道III线目前尚在建设，回报较低。资产重组完成以后，中石油将持有中石油管道72.26%的权益，其余股东为管道资产以前的投资者，包括社保基金、产业投资基金、保险资金和地方投资公司。
2016年管道资产可能独立上市
这是2015年11月25日拟出售中亚天然气管道50%的权益后，重组管道资产的进一步举措。我们认为管道资产很有可能在2016年独立上市，鉴于中石油现价的2016年预测市净率仅0.6倍，此举将有助于释放资产价值。由于这次管道整合无需额外投资，我们预期对2015年的盈利不会产生重大影响。但是，如果资产在2016年上市（假设出售22.26%的股权，中石油保留50%的控股权），根据西气东输管道I及II线1.4-1.9倍的市净率估算，我们预计一次性收益为180-400元人民币，将经常性收益可能减少40-50亿元人民币抵消。鉴于独立上市存在不确定性，我们2016年的盈利预测没把此潜在的一次性收益包括在内。
重申买入评级，8.3港元的目标价不变
中石油现价的2016年预测市净率为0.6倍，低于历史平均水平45%，较同业折让50%。由于资产重组或带来价值收益，我们认为具有吸引力。重申买入评级。

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