报告名称：可恩口腔(830938)植根山东半岛 关爱口腔健康
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-29
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：可恩口腔
股票代码：830938
页数：28
简介：可恩口腔：山东民营口腔医疗机构第一品牌。可恩口腔面向山东德州地区中高端人群，为患者提供多种口腔疾病的诊断、治疗以及口腔健康保健等医疗服务。公司以成人牙齿种植为业务核心，配以国际化的儿牙正畸服务业务，定位高端市场，树立了“贴心家庭牙医”市场形象。2014 年公司营业收入和净利润分别为6443.84／870.51 万元，营业收入与净利润同比增长213.32%／212.89%。
口腔医疗服务需求逐步释放，民营口腔医院将迎来发展春天。截止2013年，我国口腔医院诊疗人数高达2.3 亿人。在诊疗服务方面，2013 年我国口腔医院总收入达94.4 亿元，伴随需求端的提升，预计未来三年口腔服务行业将达到20%的增速。现阶段我国综合医院口腔科占据国内口腔医疗主导地位，2013 年门急诊人数占比74.52%。以通策医疗、瑞尔齿科为代表的民营口腔专科医院单体规模小，服务质量优，与公立医院形成差异化竞争，深耕区域市场和具备连锁化经营能力的民营口腔医将有望脱颖而出。
标准化运营与品牌建设推动可恩全国连锁化扩张，科研投入带动齿科服务水平。（1）流程标准化构建可复制盈利模式。公司在硬件设备、人员配置及技术、服务方面都形成了标准化、可连锁复制的模式。从最初达到盈亏平衡点需要三个月到半年的时间缩短到了2015 年底新开分院一个月收回成本。（2）“家庭医生”式服务打造高品质品牌形象。公司加入当地医保服务体系，举办义诊、讲座等活动加强品牌宣传，同时深入开展体验式营销，积极参与公益活动，多渠道提升品牌形象。（3）重视人才、研发坚实公司发展基础。公司拥有一支由国内外口腔医疗专家组成的40 余人的医师队伍，并成立专家委员会，人才资源丰富；2014 年的研发支出达到208.63 万元，较2013 年增长了93%，高研发投入下，公司已拥有6 项专利并完成了15 项研发项目。
主营业务稳健和外延式并购双轮驱动跨越式发展。（1）公司结合市场需求，在正畸和种植牙两项业务上做了重点布局。引进国际领先的时代天使无托槽隐形矫正技术、生物亲水活性种植牙技术等技术，在业内形成良好的口碑，预计未来两项业务年增长将达到30%，贡献超过60%的收入。（2）公司通过可复制的运营模式，开启了连锁化扩张的进程。 2011-2015 年，公司保持着平均每年增加1 家分医院的扩张速度，成功建立5 家分院，未来将继续巩固济南和德州市场，并向山东省其他地市和全国市场进军。
风险因素。市场竞争加剧的风险；高技术人才流失的风险。
估值分析。以2015 年12 月27 日收盘价为参考，可比公司平均市值257.3亿元。2013/2014 年PS 为14.2X / 11.7X；2013/2014 年PE 为96X/83X。可恩口腔2014 年收入/净利润0.64/0.09 亿元，2013/2014 年公司PS 为31.6X / 10.1X；2014 年公司PE 为75X。

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