报告名称：隆基股份(601012)增发加码高效电池组件 巩固单晶龙头地位
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-30
研究机构：中泰证券
研究员：曾朵红,沈成
股票名称：隆基股份
股票代码：601012
页数：5
简介：投资要点：
公司拟二次增发募集29.8 亿元投资2GW 高效单晶电池、组件项目：公司发布增发预案，拟以12.46 元/股的底价非公开发行不超过2.39 亿股，募集资金不超过29.8 亿元，其中19 亿元投资泰州乐叶年产2GW高效单晶PERC 电池项目，5 亿元投资泰州乐叶年产2GW 高效单晶光伏组件项目，5.8 亿元补充流动资金。本次发行对象为不超过十名的特定投资者。发行对象范围为：符合相关法律、法规规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他符合法律法规规定的合格投资者等；，发行对象认购的股份自本次发行结束之日起十二个月内不得转让。
打造推广"乐叶"品牌，单晶电池组件战略推进顺利：2014 年底，公司收购乐叶光伏开始向产业链下游单晶电池、组件环节延伸，并将其作为业务整合平台，依托于"隆基"品牌的优势和影响力，公司建立了优秀的管理团队、研发团队和销售团队，并加强了"乐叶"品牌的宣传和推广。虽然公司开展单晶电池、组件业务时间相对较短，但业务发展情况良好，截至目前，公司2015 年单晶组件累计订单量已超过1.5GW（含已中标尚未签订合同200MW 订单，合同含税金额约60 亿元），根据中国光伏行业协会统计数据，上述订单量已跻身2014 年中国组件出货量排名前十名。公司已经具备了进一步发展单晶电池、组件业务所必须的人员、技术和资源储备，并计划用2-3 年时间将"乐叶"品牌打造成为全球知名的单晶组件品牌。
增发加码高效电池组件产能，加快向太阳能电力设备公司战略转型：公司单晶电池、组件特别是高效单晶产品自有产能不足，一方面限制了公司的订单消纳能力，制约了公司单晶电池、组件业务的进一步发展；另一方面，由于国内组件终端市场季节性特征明显，交货相对集中在下半年，受制于自有产能不足的矛盾，为应对集中交货压力，公司生产备货周期需要大幅提前，并占用大量流动资金。因此，公司通过增发募投年产2GW 高效单晶电池、组件项目，有利于提升订单消纳能力和快速交货能力；
引领单晶路线替代潮流，国内单晶占比迎来拐点：公司此次募投项目将全面采用PERC 单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线，所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于285W（60 片封装），完全满足"领跑者"专项计划的指标要求，将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。事实上，在公司的引领下，国内单晶装机2015 年有望接近GW 级，2016 年有望达到3-4GW，占比有望突破15%。考虑到2016 年国内光伏上网电价大幅下调，降本增效将更加受到重视，国内单晶替代趋势有望加速，公司组件业务未来超预期空间较大。
单晶硅片成本持续下降，单晶硅片龙头地位稳固：公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段，按计划顺利导入各项专利技术成果，产品品质提升与成本降低的成绩显着。公司在单晶快速生长技术、金刚石线切割工艺、太阳能单晶硅片高效清洗工艺技术、提高太阳能硅单晶转换效率研究、高效晶硅生长关键技术及成套工艺等方面已完成研发并逐步全面导入生产，同时还在太阳能级单晶硅材料关键品质因素改善研究、单晶硅材料发电性能改善研究、单晶硅材料薄片化技术研究、新一代综合性热场技术研究等方面开展重点研究，上述研发成果促进公司单晶硅片盈利水平持续提升，进一步巩固了公司的单晶硅片龙头地位，并为公司未来持续保持行业领先地位提供了重要保障。
间接参股国开新能源提升电站竞争力，加速单晶技术路线的推广：公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业（有限合伙）实现间接参股国开新能源，不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。公司携手国开新能源进军光伏电站运营，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金；同时，公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力；凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀，不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益，还能验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片与单晶组件的市场空间。
投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.26 元、0.43 元和0.62元，业绩增速高达59%、62%和44%，对应PE 分别为54.1 倍、33.4 倍和23.2 倍，维持公司"买入"的投资评级，上调目标价至18 元，对应于2016 年42 倍PE。
风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。
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