报告名称：神州长城(000018)调研系列报告之二：韩国建筑企业海外拓展借鉴
报告类型：调研报告
报告日期：2015-12-27
研究机构：兴业证券
研究员：孟杰,房大磊
股票名称：神州长城,神州B
股票代码：000018,200018
页数：23
简介：韩国承包商国际业务实力领先：韩国建筑工程企业在上世纪60年代出口导向型发展战略支持下，开始拓展海外市场，以现代建设、三星工程等韩国建筑工程企业在国际工程市场崭露头角，海外项目订单金额持续增长，市场份额不断提升，特别是在中东工程承包市场，韩国承包商保持着领先势头，市场份额保持在20%左右。
"政府支持+成本优势"助力韩国建筑企业快速开辟海外市场。1）韩国《境外建设促进法》针对海外建设公司也推出了税收和财务优惠条件，使得韩国建设服务得到政府的同等巨大帮助，同时"政府-企业-银行"组团协助开拓海外市场。2）海外开拓初期主要以劳动密集型的房建和土建工程为主，韩国承包商凭借人力成本优势、韩币大幅贬值等以低工程价格、较短工期承揽项目，在劳动密集型的建筑工程上竞争力很强。
在推动国际工程建设方面，中国和韩国具有很强的相似性：两国政府都将海外工程提高到国家战略的高度，同时政府有直接、有力度的政策支持和协调；在进入海外市场初期均通过低成本优势获得竞争优势并承揽劳动密集型项目。参考韩国建筑企业海外拓展的历程和经验来看，我们认为，在当前的时间节点上，我国建筑企业拓展海外市场将是大势所趋，随着"一带一路"国家战略进入实质推进阶段，国内建筑工程企业有望凭借政策支持、成本优势等有利条件，逐渐拓展中东、东南亚等工程市场，不断提升市场份额，海外工程市场有望迎来爆发。
对于海外业务方面，市场上对于国内建筑企业海外项目回款、现金流等问题的关注度比较高。我们通过对现代建设、三星工程这两家作为韩国海外工程承包商代表公司的经营指标分析研究来看：三星工程、现代建设在中东地区收入表现出了较强的成长性，项目回款较为及时，在业绩和现金流等方面亦有所保障。尽管在业务结构、企业自身管理等方面存在差异，但从两家公司的经营表现来看，海外业务可以有较好的回款和现金流表现，这一点与目前的市场预期是有极大差别的。
盈利预测与评级：我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.85元、1.31元、1.88元，对应的PE分别为50倍、32倍、22倍，维持"买入"评级。

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