报告名称：卫宁软件(300253)投资合肥汉思51%股权 拓展医疗信息化市场
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-05
研究机构：中金公司
研究员：卢婷
股票名称：卫宁软件
股票代码：300253
页数：5
简介：投资建议
近期公司受市场影响股价下跌，但我们考虑到公司稳定的业绩增长以及快速的医疗信息化“4+1”布局，遂将公司上调至推荐评级。
理由
卫宁软件拟使用自有资金4,335 万元收购合肥汉思信息技术有限责任公司51%的股权。
控股合肥汉思，抢占安徽医疗信息化市场。（1）合肥汉思拥有CMMI3 资质，在安徽省内医院信息化系统市场占据领先地位。（2）根据中国采招网，2015 年全年合肥汉思的中标合同额约为503 万元。客户包括界首市妇幼保健院、来安县第二人民医院等中小医院，以及桐城市卫计委、肥西县卫生局等卫生部门。（3）2015 年1~6 月，合肥汉思的营收为771 万元，净利润61 万元；2014 年营收为1,264 万元，净利润-194 万元。2015 年6 月末，公司的资产总额为1,836 万元，净资产为938 万元。（4）合肥汉思承诺2015~2017 年的扣非净利润分别不低于600 万元、720 万元、864万元。
以外延扩张的方式持续扩大医疗信息化市场占有率，在技术、产品、渠道等多领域与投资标的产生协同。（1）公司通过外延扩张，巩固在长三角地区的市场优势，并且快速占据山西、天津、北京、广东等地的市场。2014 年以来，公司先后投资了宇信网景、山西导通、上海天健、浙江万鼎、杭州东联、津微首佳、医点通、北京天鹏等传统医疗IT 企业。除外延并购外，公司在江苏、新疆、西安、黑龙江、重庆、宁波等省市自治区设立了子公司，在相关区域市场中有效拓展了自身业务。（2）此次并购合肥汉思，公司有望与其合作改进传统的产品线，将合肥汉思的产品向其他省市推广。同时，公司将借由合肥汉思的渠道推广自身的产品，提升双方的盈利能力。
盈利预测与估值
上调至推荐评级，维持目标价46.50 元，对应2016 年95 倍P/E的估值（考虑增发股本增加）。维持2015~2016 年全面摊薄EPS分别为0.31/0.49 元。
风险
（1）传统医疗信息化业务的区域扩展受阻；（2）市场竞争导致项目毛利率大幅下降；（3）新商业模式落地进程缓慢。

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