报告名称：井神股份(603299)投资价值分析报告：募投升级产能 盐业强企抢抓盐政开放新机遇
报告类型：深度分析
报告日期：2016-01-05
研究机构：中信证券
研究员：黄莉莉,王喆
股票名称：井神股份
股票代码：603299
页数：22
简介：井神股份是全国大型一体化制盐骨干企业。专业从事盐矿开采，盐和盐化工产品生产及销售，拥有7座自有盐矿和两个地区探矿权，产品涵盖食盐、工业盐、纯碱和元明粉等。盐产品年产能370万吨，元明粉年产能40万吨，纯碱年产能30万吨。所属"淮"牌系列盐被评为"中国名牌产品"，在业内具有较高知名度和影响力。
食用盐随政策开放，公司作为制盐强企面临发展新机遇。我国2016正式启动盐改，制盐企业将进入售盐领域分享高额毛利（制盐、售盐毛利分别约为200元/吨、1000元/吨），我们预计2016年制盐企业将加速在售盐端布局，并在2017年起开始进入快速上升期。此外，高端品种盐快速上量也将加快行业毛利提升（预计未来3年可实现20%以上高增长）。预计公司短期内将迎来毛利整体快速提升。
两碱用盐随行业稳增，公司因原料、成本优势将超越行业增速。受下游市场影响，两碱用盐及纯碱面临行业下行压力。但公司原料为井矿盐（替代海盐等而持续快增），且具备盐化一体、成本优势，目前公司两碱用盐及纯碱产品均超产能运转，且保持高于行业平均水平的毛利率。随着2017年募投项目投产，产品成本优势将进一步提高，增速及毛利率将有望持续超越行业。
四大要素助推公司快速成长。供应端，公司自有盐矿保有矿石量25.64亿吨，储量丰富；研发方面公司长期投入，累计拥有13项专利和5项国内领先核心技术；生产端，公司通过循环技术提升资源利用率、降低生产成本，具有显著成本优势；销售端，紧邻核心销售市场，陆路水路运输发达。供研产销优势奠定公司核心竞争力，助力公司快速成长。
募资项目优化产能，拓展成长空间。本次募资总额3.32亿元，将投入第二分公司产业升级节能技改工程项目。项目一方面将调整产品结构，加大食用盐、高端品种盐产能（预计未来三年公司品种盐销量和售价将保持20%和10%的高增长速度）；另一方面将通过MVR技术降低盐产品吨煤消耗60%（预计全年节省生产成本4500万元以上）。募投项目将为公司带来显著利润增长、强化核心竞争力，为公司发展战略落地实施提供有力保障。
风险因素：盐业体制改革；主要能源价格波动。
盈利预测、估值及投资评级：公司受益盐政放开，2016年布局、2017年加速，食盐业务将加速增长；同时募资项目投产后将有效改善公司现有产品结构及成本，进一步提升品质、降低成本；此外，公司上市后融资手段进一步丰富，财务费用料有效降低。综合以上考虑，我们认为公司2016/2017年的业绩将得到大幅改善，归母净利润复合增长率将超过30%，预计公司15/16/17年EPS分别为0.16/0.22/0.34元。在此基础上，参考可比公司，给予公司2016年35倍PE，目标价7.54元，首次覆盖给予"买入"

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