报告名称：奥特佳(002239)新能源汽车用纯电动空调龙头
报告类型：深度分析
报告日期：2016-01-07
研究机构：国泰君安
研究员：王炎学,孙柏蔚
股票名称：奥特佳
股票代码：002239
页数：22
简介：本报告导读：
公司是电动空调压缩机龙头，收购空调国际与牡丹江富通以后，进入全球空调整机一级供应商序列，一体化及规模效应增强产品竞争力，全球市场空间打开。
投资要点：
维持“增持”评级。收购完成以后公司由空调零部件供应商进入全球空调系统一级供应商序列，结合公司在新能源汽车空调领域的领先优势，公司市场份额有望持续提升，毛利率与收入均有望持续增长。根据公司最新经营情况，我们调整公司2015/2016EPS 为0.21 元/0.39元，原为（0.16 元/0.38 元），根据A 股可比公司最新估值，给予目标价24 元（原为26.99 元）。
并购空调国际与富通空调，公司空调及压缩机龙头地位进一步确立。①新能源汽车电动空调产品升级与市场空间大：空调国际具有国际领先的整车热管理系统，叠加奥特佳的高效电动空调（热泵）压缩机，在新能源汽车舒适性与续航里程要求持续上升背景下，拓展空间显着。②合资品牌压缩机渗透加速：富通的可变排量斜盘技术与合资车厂路线一致（是一汽大众配套商），与空调国际产品整合后可以进一步拓展公司在合资品牌的市场份额。③自主品牌空调系统拓展加速：空调国际深耕国内市场，产品性价比突出，借助奥特佳强力销售渠道，自主品牌份额有望快速提升。
公司持续外延预期高。公司公告参股常州无线电厂，其军用雷达及通讯产品技术成熟，资产具有高度稀缺性。我们认为，公司外延并购效率高且持续（奥特佳、空调国际、富通、常州无线电等多起并购）。
催化剂：出口增长，新能源汽车销量持续高速增长
风险提示：并购整合不及预期
