报告名称：江苏神通(002438)业绩拐点将至 股权激励、并购加速发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-11
研究机构：国海证券
研究员：谭倩
股票名称：江苏神通
股票代码：002438
页数：7
简介：1、公司为蝶阀、球阀领先生产商，在核电和冶金方面为龙头企业，能源领域为下一增长点。
公司在核电蝶阀和球阀市场占有率达90%以上，冶金方面也是龙头企业。并凭借技术优势，开始进入石化、LNG 接收站、火电、煤化工等能源领域，订单迅速增长，从2012 年的0.43亿元上升至1.08 亿，未来有望成为公司的又一增长点。
公司目前主要毛利由核电和业绩业务贡献，受核电暂停审批后新增订单下降、2014-2015 年核电新订单尚未到批量交货期，冶金行业需求下降，能源化工业务尚未形成规模影响，公司2014 年和2015 年业绩出现下降，2015 年前三季度利润同比下降49%至0.21 亿元。
未来随着核电新订单交付，能源行业业务规模扩大，利润下滑趋势有望得到根本性扭转。
2、核电订单拐点已现，未来两年订单交付将大幅增加核电业务利润，带动公司业绩增速反转。
1）核电机组稳定增加后，核电蝶阀和球阀每年市场空间5.5-7.5 亿元。
按照2020 年核电运营装机5800 万千瓦，在建装机3000 万千瓦计算，未来每年需新增核电机组6-8 台。公司公告的以往新建百万机组机组的蝶阀和球阀订单规模约4500 万元，新增机组增加市场空间约2.7 亿-3.6 亿元。核电运行3-5 年后需要更换阀门，百万机组产生的备品备件需求约每年800 万元，每年增加市场空间约0.48 亿-0.64 亿元，加上存量机组需求，预计备品备件市场空间可达2.5 亿元，因此未来核电机组恢复稳定增加后，每年蝶阀和球阀市场空间约5.5-7.5 亿元。
另外，公司市场占有率100%的地坑过滤器也将增加市场空间。
2）公司订单拐点已现，订单交付将大幅增加核电业绩。
2011 年福岛核电事故使国内核电机组暂停审批，大幅减少公司核电机组订单数量。核电订单一般交货周期为2-3 年，2011-2013 年核电业务利润尚可依靠在手订单维持。2014-2015 年，公司在核电重启后新取得的订单开始增加，2014 年订单2.7 亿元，仅2015 年上半年订单就达3 亿元，但前期订单大部分已交付，新订单尚未批量交付，导致2014 年至今，核电业务利润急剧下滑。
按照交货周期，未来两年公司将迎来订单的批量交付期，核电利润增速将由负转正。此外，核电阀门扩大生产力项目已于2011 年投入生产，核电阀门生产能力较之前有所提升，将提高订单的交付能力。
3、发展方式涉足外延并购，定增收购无锡法兰，市场、原材料协同效果明显，定增价具有安全边际。
公司之前发展依靠自身对市场的开拓和产能扩张。2015 年公司使用资本运作手段，非公开发行股份加现金收购无锡法兰，展现公司发展方式的转变，同时，公司向中国银行启东支行申请不超过1.32 亿的并购贷款，我们认为，公司未来进一步通过资本运作，提升发展速度的进展值得关注。
无锡法兰90%以上的法兰产品用于石化项目，其丰富的石化客户资源可帮助公司开拓石化市场，无锡法兰的抗氢锻件的生产技术可加快公司开发技术壁垒较高的临氢阀门，进而拓展石化市场的进度。
无锡法兰承诺利润为未来三年共6000 万元，未达承诺利润，则需进行相应补偿，一定程度上保障其给公司贡献利润的能力。本次定增价为24.47 元/股，当前股价倒挂，具有安全边际。
4、股权激励设定解锁条件为业绩高增长，彰显公司发展信心。
本次向169 名激励对象授予限制性股票不超过361 万股，对应的业绩考核期为2016-2018 年，其中2016 年、2017 年、2018 年相对于2015 年的归属母公司所有者扣除非经常损益后的净利润增长率分别不低于240%、260%、280%。
公司三季报预计2015 年全年利润0.16 亿-0.32 亿元，则2016年公司利润需达0.55-1.09 亿元，方可达到股权激励解锁条件，彰显公司对未来发展的信心。
5、 “增持”评级。暂不考虑非公开发行收购的无锡法兰产生的利润，预计公司2015-2017 年EPS0.12 元，0.31 元，0.53元，对应PE 188 倍，72 倍，42 倍。我们看好公司核电订单交付给公司带来的业绩增速反转，看好公司发展方式转变后的资本运作进展，看好限制性股票授予对公司员工的激励，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
6、风险提示：大盘系统性风险，核电安全性风险，核电建设进度不达预期风险，非公开发行存在不确定性

下载地址：江苏神通(002438)业绩拐点将至 股权激励、并购加速发展